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事件： 2012年10月25日安泰科技發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入28.68億元，同比減少2.09％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.39億元，同比下降38.11％；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤1.25億元?；久抗墒找?.1609元，低于預(yù)期。
點(diǎn)評：
 三季度收入增長同比下滑，毛利率穩(wěn)定。受歐債危機(jī)影響，出口歐洲產(chǎn)品下降，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力，下游需求下滑，前三季度公司主營業(yè)務(wù)收入比去年同期下滑2.09%，低于預(yù)期。其中，7-9月公司收入同比大幅下降21.08%。前三季度整體毛利率比去年同期微降0.80%，保持穩(wěn)定。
 利潤下滑源自應(yīng)收、存貨資金占用以及費(fèi)用上升。前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用與營業(yè)收入比為10.15%，比去年同期增加3.06個百分點(diǎn)；應(yīng)收賬款同比增加31.84%；存貨同比增加14.10%。
 與國網(wǎng)合作進(jìn)展順利。公司與國網(wǎng)電科院簽訂合資合同，成立安泰南瑞非晶科技有限公司，合資公司已于2012年10月11日辦理完畢工商注冊登記手續(xù)，并取得北京市工商行政管理局頒發(fā)的《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》。股權(quán)比例為安泰科技持股51%，國網(wǎng)電科院持股49%。
 盈利預(yù)測與投資評級：由于公司三季度收入增長同比下滑較多，且應(yīng)收賬款和存貨資金占用較大、費(fèi)用增長較快，我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測（見2012年8月28日報(bào)告《規(guī)?；a(chǎn)能釋放帶來費(fèi)用增長陣痛》），預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.34元（下調(diào)19.05%）、0.48元（下調(diào)15.79%）和0.62元（下調(diào)13.89%）。目前A股有色新材料上市公司中，取25%位的市盈率24倍作為估值區(qū)間下限，取75%位的市盈率53倍作為估值區(qū)間上限，按公司2012年攤薄EPS 0.34元計(jì)算，對應(yīng)估值區(qū)間為8.16-18.02元。按10月24日收盤價(jià)12.48元計(jì)算，對應(yīng)的PE 為37X。維持公司“增持”評級。
 風(fēng)險(xiǎn)因素：歐債危機(jī)惡化；中國經(jīng)濟(jì)增長放緩；公司項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；費(fèi)用大幅上升。