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    業(yè)績低于預(yù)期。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.50億元，同比增長9.53％；實(shí)現(xiàn)利潤總額14.06億元，同比下降9.51％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤11.87億元，同比下降10.28％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為11.85億元，同比下降11.03%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.72元，低于預(yù)期。
    2012年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.11億元，同比下降13.8%，環(huán)比下降26.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1.76億元，同比下降60.6%，環(huán)比下降61.3%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.11元。
    公司煤炭銷售壓力加大。前三季度公司應(yīng)收賬款8.23億元，同比大幅增長211.32%；預(yù)收賬款只有0.94億元，同比下降26.37%；存貨4.06億元，同比增長50.02%。
    三季度煤炭量價(jià)齊跌是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。進(jìn)入到第三季度，焦煤價(jià)格急劇下跌，并維持在價(jià)格低位；另外，由于鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)需求低迷，這直接導(dǎo)致焦煤需求不振。第三季度貴州六盤水焦精煤出廠平均價(jià)格（含稅）1314元/噸，較年初的1760元/噸下降25.34%，較上半年平均價(jià)格1569元/噸下降16.25%。目前價(jià)格維持在1280元/噸的低位。煤炭量價(jià)齊跌導(dǎo)致公司第三季度綜合毛利率只有33.4%，環(huán)比下降了12.8個(gè)百分點(diǎn)，同比下降了12.5個(gè)百分點(diǎn)。
    公司內(nèi)生外延成長空間廣闊。目前在產(chǎn)六礦中，除老屋基礦外均進(jìn)行技改，目前六礦合計(jì)產(chǎn)能1100萬噸，預(yù)計(jì)2-3年技改完成之后將達(dá)到1500萬噸，增長近40%左右，之后六礦產(chǎn)能將進(jìn)入平穩(wěn)期。另外，公司控股的三個(gè)煤礦：松河礦（占比35%）、恒普煤業(yè)的法耳二期（占比90%）、馬依礦業(yè)（67%）。隨著以上三礦的建成投產(chǎn)，將為上市公司貢獻(xiàn)1300萬噸的原煤產(chǎn)能，權(quán)益產(chǎn)能900萬噸左右.另外，盤江集團(tuán)尚有400萬噸響水礦（占比36%）等待注入，盤縣及水城等地區(qū)整合礦1000萬噸以上規(guī)模，六枝工礦現(xiàn)有礦井改擴(kuò)建600萬噸也均有望逐漸注入上市公司。
    短期注意風(fēng)險(xiǎn)，長期維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。由于第三季度業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2012、2013年EPS分別至0.87元、1.08元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為19.66倍、15.73倍。短期投資者注意業(yè)績低于預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)，不過我們?nèi)匀豢春霉疚磥淼某砷L，另外公司將明顯受益于國家對(duì)貴州省的政策支持，我們維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。