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    12 年1-9 月歸屬于母公司凈利潤同比下降10%至11.87 億元，每股收益0.72 元。3 季度每股收益環(huán)比大幅下降61%至0.11 元，低于預(yù)期，主要由于3 季度焦煤價(jià)格暴跌以及期間費(fèi)用率控制欠佳（職工工資上漲、財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲）有關(guān)。響水礦的注入預(yù)計(jì)短期不會(huì)啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)4 季度業(yè)績與3 季度相似。我們將12、13、14 年每股收益分別下調(diào)25%、30%和18%。
    由于業(yè)績低于預(yù)期，估值較貴，短期股價(jià)將承壓。我們看好公司中長期發(fā)展，維持公司的買入評(píng)級(jí)，小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.80 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    3 季度業(yè)績低于預(yù)期的原因除了焦煤價(jià)格3 季度開始暴跌外，還有職工工資仍然緩慢提升（預(yù)計(jì)6%左右）引發(fā)管理費(fèi)用率和成本的相對(duì)提升，以及松河礦財(cái)務(wù)費(fèi)用高居不下帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用率的提升。
    3 季度利潤率環(huán)比下降明顯。毛利率由46%下降至33%，凈利潤率由21%下降至11%。
    目前公司煤價(jià)企穩(wěn)，但沒有出現(xiàn)上漲，4 季度由于是旺季，銷量會(huì)好一些。我們預(yù)計(jì)4 季度的業(yè)績預(yù)3 季度相仿。
    響水礦證照沒有辦齊，短期資產(chǎn)注入不可能啟動(dòng)。
    “十二五”末公司煤炭產(chǎn)能預(yù)計(jì)4,000 萬噸，比目前增長2.8 倍。12-15年煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增長28%，成長性較好，兼?zhèn)滟Y產(chǎn)注入題材，且受益于加快發(fā)展貴州的政策未來區(qū)域需求明顯好于其他地區(qū)。但13 年受綜合煤炭售價(jià)下跌的影響，成長性不突出，預(yù)計(jì)13 年每股收益增長2%。14 年將是成長性最高的年份。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    行業(yè)景氣度大幅下滑，職工工資卻仍會(huì)上漲，只是漲幅趨緩，對(duì)生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用率形成較大影響。
    焦煤價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。
    估值
    由于煤價(jià)下跌和期間費(fèi)用率超預(yù)期，我們下調(diào)公司12、13、14 年盈利預(yù)測25%、30%和18%。短期估值較貴可能股價(jià)承壓。但我們看好公司中長期優(yōu)秀成長性，此外還具備資產(chǎn)注入題材以及未來較好的區(qū)域煤炭需求。維持買入評(píng)級(jí)并將目標(biāo)價(jià)由19.80 元小幅下調(diào)至18.8 元。