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   投資要點(diǎn)
    公司于10 月25 日發(fā)布三季度報(bào)告：1~9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.5 億元，同比增長9.53%；EPS為0.11 元，同比下降73.74%。其中，7~9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.1 億元，同比下降13.83%；EPS為0.11 元，同比下降73.74%，環(huán)比下滑61.29%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.38%，同比下降4.22 個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率為33.42%，較去年同期下降12.47 個(gè)百分點(diǎn)。公司1~3 季度EPS 分別為0.34 元、0.27 元、0.11 元（按最新股本計(jì)算），三季度業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因是煤炭價(jià)格大幅下跌。
    三季度公司產(chǎn)地主要煤炭價(jià)格混煤和精煤環(huán)比下跌60~150 元/噸，綜合毛利率較二季度大幅下降12.76個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用絕對額基本平穩(wěn)，但由于收入下滑導(dǎo)致三季度費(fèi)用率環(huán)比被動(dòng)增加4.06 個(gè)百分點(diǎn)至17.96%。公司上半年以來提高商品煤洗出率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化無法對沖煤價(jià)下跌對業(yè)績的影響。根據(jù)我們對行業(yè)的判斷，我們認(rèn)為，隨著下游鋼鐵行業(yè)回暖，冶金煤大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，四季度冶金煤價(jià)格將以企穩(wěn)為主，考慮到翹尾因素影響，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績?nèi)詫h(huán)比下滑。
    煤炭價(jià)格調(diào)節(jié)基金下調(diào)大幅降低公司噸煤成本（體現(xiàn)在營業(yè)稅金及附加）。自2012 年8 月1 日起，貴州省下調(diào)煤炭價(jià)格調(diào)節(jié)基金征收標(biāo)準(zhǔn)：對原煤按含稅銷售價(jià)格的10%征收煤炭價(jià)格調(diào)節(jié)基金下調(diào)至4%（低于20 元/噸的按20 元征收）。按照上半年公司噸煤均價(jià)（含稅）972.8 元/噸計(jì)算，噸煤成本下降58.3 元/噸。因此公司三季度營業(yè)稅金及附加項(xiàng)目環(huán)比降低1.2 億元。雖然三季度公司主產(chǎn)地煤炭價(jià)格大幅下跌，我們測算本次價(jià)格調(diào)節(jié)基金下調(diào)仍將有效降低噸煤成本45~52 元/噸，對沖部分煤價(jià)下跌的影響，預(yù)計(jì)降低2012 年煤炭業(yè)務(wù)成本2.74~3.16 億元。
    公司具有較強(qiáng)內(nèi)生性增長能力，未來公司煤炭產(chǎn)量進(jìn)入高速成長期。其中公司擁有的在產(chǎn)、在建礦井總權(quán)益產(chǎn)能將在2015 年達(dá)到2333 萬噸。（1）目前，公司主要有六對在產(chǎn)礦井，煤種大多為稀缺焦煤，可采儲(chǔ)量8 億噸，核定產(chǎn)能1110 萬噸。
    未來1~2 年內(nèi)在產(chǎn)礦井的改擴(kuò)建將逐步完成，核定產(chǎn)能有望提升400 萬噸至1500 萬噸。
    （2）公司控股的在建煤礦發(fā)耳煤礦二期（90%，貧瘦煤、主焦煤，300 萬噸）和馬依煤礦（67%，貧瘦煤，960 萬噸），將在2013~2014 年陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，增加核定產(chǎn)能1296 萬噸。
    （3）公司參股松河煤礦（25%，主焦煤，240 萬噸）已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，而參股貴州首黔資源開發(fā)公司（35%，主焦煤，360 萬噸）將在2014 年投產(chǎn)，增加核定產(chǎn)能600 萬噸。
    我們看好公司的外延式擴(kuò)張能力。公司作為貴州省煤炭資源整合的最大受益者，特別是在直接控股股東“貴州盤江煤電有限責(zé)任公司”股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰化之后（兗礦集團(tuán)、華融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、建行不再持有“貴州盤江煤電有限責(zé)任公司”的股權(quán)），大股東旗下非證券化資產(chǎn)注入到上市公司的進(jìn)程可能加快。包括：貴州盤南煤炭開發(fā)有限責(zé)任公司36%股權(quán)以及其它2 家全資子公司（盤江煤電勘測有限責(zé)任公司、盤江煤電集團(tuán)煤礦設(shè)計(jì)有限公司）股權(quán)。其中，盤南煤炭開發(fā)投資公司的新投產(chǎn)成熟礦井響水礦，煤種為主焦煤和無煙煤，一期核定產(chǎn)能400 萬噸，盈利預(yù)期較好。響水礦注入預(yù)期一直比較強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)未來上述資產(chǎn)打包進(jìn)入上市公司的概率較大。另外，貴州省將把盤江打造5000 萬噸以上的煤電集團(tuán)，未來六枝工礦業(yè)和林東礦業(yè)等幾大礦務(wù)局整合及資本運(yùn)作值得關(guān)注。
    我們預(yù)測盤江股份2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤為12.91 億元、7.96 億元和11.24 億元。對應(yīng)EPS分比為0.78 元、0.48 元和0.68 元，同比變化-49.68%、-38.46%和41.67%。按照目前的股價(jià)對應(yīng)的PE 為22 倍，估值處于行業(yè)較高水平。綜合考慮公司的成長性及估值，降低公司評級(jí)至“持有”。