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    三季度營收同比下滑10%，凈利潤同比下滑47%，符合我們預期。
    2012 前三季度公司實現營業(yè)收入25.03 億元，同比下滑3.76%；歸屬母公司凈利潤5715 萬元，同比下滑21.86%，對應EPS 為0.205元。其中，三季度實現營業(yè)收入7.23 億元，同比下滑10.22%，歸屬母公司凈利潤1129 萬元，同比大幅下降47.43%，三季度盈利占前三季度的19.74%，符合之前三季度盈利將大幅下滑的預期。
    商圈修路為三季度業(yè)績下滑主因，業(yè)績改善拐點在明年。三季度收入大幅下滑的主要原因是郎勤集團開發(fā)地下商業(yè)街導致商圈主干道中華路封閉三個月，雖然封閉期間實行分段封閉，但依然對太原路商圈人流產生較大的負面影響，導致三季度業(yè)績大幅下滑。
    前三季度撫順店收入也出現同比下滑，主要是受到裝修的影響，預計四季度收入會有所回升。超市銷售收入同比雖然上升，但是依然低于我們的預期。我們預計公司今年全年業(yè)績將有較大壓力，業(yè)績改善的拐點將在明年。
    低毛利品類銷售放緩提高毛利率，人工費用將是業(yè)績釋放負擔。
    三季度綜合毛利率同比增加0.15 個百分點至17.95%，毛利率的提升主要是因為低毛利率的黃金珠寶及家電品類銷售增速放緩，導致整體毛利率提高。費用方面，三季度公司期間費用率同比提高了1.67 個百分點至14.94%。其中管理費用率為12.47%，同比增加1.52 個百分點，管理費用的增加主要來自于人工費用。三季度應付職工薪酬為7287 萬，主要是計提員工薪酬增加所致。由于國企體制，公司的冗員現象比較嚴重，公司共有2600 多名員工，下一步外延擴張基本不需要增加額外的員工。公司目前工資薪酬負擔較重，每年近1.6 億的工資費用，是公司業(yè)績釋放的重要負擔。
    短期業(yè)績承壓，明年利潤將會恢復增長，絕對價值被低估。中興商業(yè)作為沈陽百貨龍頭公司，依然堅定不移地貫徹“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，積極推進連鎖經營，但在因為先期對外拓展方面相對保守，目前在沈陽附近城市已經被大商占據先機，還有物業(yè)可得性方面的原因，預計公司將維持兩三年新開一家外埔門店的速度對外擴張。新業(yè)務方面，公司下一步要投入資源發(fā)展電商，我們認為實體店、多年積累的品牌是中興商業(yè)做電商的優(yōu)勢，未來公司有可能做到遼寧地區(qū)第一門戶購物網站。另外，市場關注的中興四期，因為地價原因，后續(xù)進展還將慢于市場預期。我們預測公司2012-2014 年收入為36 億元、41 億元和45 億元，分別同比增長2.4%、13.4%和11.1%；歸屬母公司凈利潤為1.08 億、1.34億和1.59 億，分別同比增長-13.01%、24.28%和18.40%，對應2012-2014 年EPS 為0.38、0.48 和0.57 元，對應2012-2014 年PE 為16、13 和11 倍，公司雖然短期業(yè)績承壓，但是13 年利潤將會恢復增長，并且公司24 萬平米的自有物業(yè)位于沈陽市區(qū)最核心地段，PS 僅為0.47 倍，絕對價值被低估，給予推薦評級。