>> 世紀(jì)證券-榮信股份(002123)2012年三季報點(diǎn)評：資金壓力仍然較大-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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作者： |
顏彪 |
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前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)收入 10.36 億元，同比減少 15.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.78 億元，同比減少19.3%；實(shí)現(xiàn)PES0.35 元。其中Q3 凈利潤同比減少27.97%，相對Q2 的降幅2.85%有所擴(kuò)大。主要原因是Q3 政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致營業(yè)外收入同比減少3760.7 萬元（可能部分延遲到Q4），而Q3 的營業(yè)利潤同比增長17.58%。
本部增長穩(wěn)定，信力筑正拖后腿。公司在煤礦領(lǐng)域推出的礦井安全自動化與節(jié)能總包方案（上半年訂單3.3 億元）取得重大突破，SVC/SVG 海外訂單快速增長，而本部訂單增長趨緩；受冶金行業(yè)持續(xù)低迷的影響，余熱余壓工程融資出現(xiàn)瓶頸，信力筑正訂單交貨延遲同時新增訂單減少，造成收入確認(rèn)減少，盈利下降。
阿米巴效果漸現(xiàn)。Q3 管理費(fèi)用率與營業(yè)費(fèi)用率分別為10.05%和13.04%，同比分別下降3.72 和4.81 個百分點(diǎn)；逐季下降的趨勢明顯，環(huán)比分別下降1.4 和1.5 個百分點(diǎn)。
資金壓力加大。受下游需求低迷的影響，公司給予變頻器、余熱發(fā)電等客戶寬松的信用政策，應(yīng)收賬款增長較快（將造成今年資產(chǎn)減值損失加大）。前三季度應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.78 和1.13（去年同期達(dá)到1.25 和1.69），同時公司拓展海外市場、推廣總包業(yè)務(wù)也面臨資金瓶頸。2012 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流繼續(xù)維持2011 年中期以來的凈流出。長短貸融資導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率達(dá)到4.73%，同比提升2.5 個百分點(diǎn)；公司擬發(fā)行不超過8 億元的長期債券來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費(fèi)用。
投資策略：下調(diào)2012-2014EPS 分別為0.51 元、0.66 元和0.86 元，對應(yīng)2012/2013PE 分別為18/14，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：阿米巴管理的效果未達(dá)預(yù)期；訂單增長放緩。
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