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投資要點(diǎn)
    事件：
    西山煤電發(fā)布2012 年三季報(bào)，前三季度收入232 億元，同比增長(zhǎng)2%；凈利19 億元，同比下滑24%；EPS 為0.61 元。其中，三季度單季收入76 億元，同比下滑3%；凈利潤(rùn)2.6 億元，同比和環(huán)比均下滑59%；一、二、三季度單季EPS 分別為0.32 元、0.20 元和0.08 元，下降趨勢(shì)明顯。
    點(diǎn)評(píng)：
    我們認(rèn)為，盡管西山煤電業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期，但符合行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)，故維持“增持”評(píng)級(jí)。具體分析如下：收入下降源于煤炭和焦炭?jī)r(jià)格的下降。三季度單季，西山煤電收入下降3%。除電價(jià)上漲外，煤炭?jī)r(jià)格同比和環(huán)比均下跌12%，焦炭?jī)r(jià)格同比和環(huán)比分別下跌25%和20%，對(duì)業(yè)績(jī)影響巨大，且不利影響正持續(xù)。
    營(yíng)業(yè)成本下降5%。盡管西山煤電三季度單季收入下降3%，但成本下降5%，高于煤價(jià)降幅，但因煤價(jià)絕對(duì)值高于成本，故成本下降難以完全抵消收入下降，且從噸煤毛利和噸煤凈利考慮，煤價(jià)彈性影響更大。
    期間費(fèi)用大增56%。三季度單季，西山煤電期間費(fèi)用16 億元，同比增長(zhǎng)56%。其中，銷售費(fèi)用6.8 億元，同比增長(zhǎng)175%，主要是晉興能源到港煤量增加431 萬噸，運(yùn)輸費(fèi)用和港雜費(fèi)用合計(jì)增加5.5 億元；管理費(fèi)用7.2 億元，同比增長(zhǎng)13%；財(cái)務(wù)費(fèi)用2.1 億元，同比增長(zhǎng)40%，主要是主要是興能發(fā)電利息支出增加和新增武鄉(xiāng)電廠貸款利息支出。