>> 國金證券-海通證券(600837)傳統(tǒng)有下滑,創(chuàng)新仍先行-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳建剛 |
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經(jīng)營分析
傭金率略有下滑，市場份額增長勢頭強。公司12 年前3 季度實現(xiàn)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入17.71 億元，同比下降30%；其中3 季度單季為5.35 億元，環(huán)比下滑14%。前3 季度的股票基金凈傭金率為0.079%，較上半年略有下滑；但市場份額增長勢頭很強，股基權(quán)債代理交易市場份額由去年同期的4.47%增長到5.43%，股票基金代理交易市場份額也由去年同期的4.12%增長到4.45%。
自營同比增長 121%。公司12 年前3 季度實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價值變動損益）18.58 億元，同比大幅增長121%；其中3 季度單季為3.31 億元，環(huán)比下滑60%。公司期末自營規(guī)模307 億元，較2 季度末基本持平，預計倉位和配置情況變化不大。
權(quán)益承銷是投行板塊下滑的主因。前3 季度公司實現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入5.71 億元，同比下滑23%；3 季度單季承銷收入1.96 億元，環(huán)比增長30%。公司承銷收入的同比下滑應(yīng)主要是受權(quán)益類承銷規(guī)模下滑的拖累，公司年內(nèi)共完成5 家IPO、3 家增發(fā)，承銷規(guī)模78.5 億，較去年同期的145 億下滑明顯；但核心債券承銷有所突破，報告期完成10 家公司債、12 家企業(yè)債，市場份額由去年同期的1.42%增長到3.20%。
資管新產(chǎn)品發(fā)行，規(guī)模排名仍低于同類券商。公司前3 季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入（含基金管理）為6.53 億元，同比下滑9%。集合理財方面，公司目前公司存續(xù)10 只集合理財產(chǎn)品，3 季度新增2 支產(chǎn)品“海通海藍寶銀”和“海通海量阿爾法1 號”，期末管理資產(chǎn)規(guī)模近26 億元，仍低于同等券商規(guī)模。
兩融份額有下滑，資產(chǎn)證券化獲突破。兩融方面，3 季度末公司兩融余額約50.23 億元，較2 季度末有所下滑，目前市場份額7.17%，已讓出龍頭寶座排名第三。此外，公司3 季度完成交行信貸資產(chǎn)證券化的主承銷，進一步確立行業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢。
投資建議
維持對公司的“買入”評級。日均交易額在1400/1600（2012/2013）億元假設(shè)下，略微下調(diào)公司12 和13 年的EPS 分別至0.31 元和0.36 元，目前股價對應(yīng)12 年的PE 和PB 分別為28.36 倍和1.44 倍。公司經(jīng)紀、承銷等業(yè)務(wù)的下滑主要受累于行業(yè)總體環(huán)境，公司主要市場份額仍保持較快增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先、優(yōu)勢突出，綜合較為安全的估值水平，維持對公司“買入”的投資評級。
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