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    公司公布2012 年1-9 月業(yè)績(jī)：收入3.31 億、同比下滑4.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2903 萬(wàn)、同比下滑15.3%，凈利潤(rùn)2933 萬(wàn)、同比下滑13.9%，每股收益0.244 元。其中第3 季度收入1.05 億、同比下滑12.3%，凈利潤(rùn)733 萬(wàn)、同比下滑40.4%，每股收益0.061 元。
    投資要點(diǎn)：
    公司第3 季度收入和盈利能力均有下滑，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比下滑15-20%。第3 季度實(shí)現(xiàn)收入1.05 億、同比下滑12.3%、環(huán)比下滑13.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)648 萬(wàn)、同比下滑49.3%、環(huán)比下滑56.3%，凈利潤(rùn)733 萬(wàn)、同比下滑40.4%、環(huán)比下滑47.5%，綜合毛利率27.9%、同比減少2.9、環(huán)比減少2.3 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司預(yù)告全年凈利潤(rùn)在4200-4500 萬(wàn)之間、同下滑15-20%，折合每股收益0.35-0.38 元；其中Q4 凈利潤(rùn)在1300-1600 萬(wàn)之間、同比下滑18-30%，折合每股收益0.11-0.13 元。
    部分客戶對(duì)接項(xiàng)目延遲、毛利率小幅下滑和管理費(fèi)用上升是公司1-9 月份業(yè)績(jī)不佳的重要原因。公司年初預(yù)期的一些重要客戶和訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑、尤其是第三季度下滑幅度較大。毛利率也從去年同期的30.6%小幅下降到29.5%，管理費(fèi)用則同比增長(zhǎng)9.9%。
    隨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的變化、MEMS 麥克風(fēng)和揚(yáng)聲器/受話器在收入中的占比有望快速提升。根據(jù)公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和投資進(jìn)度，我們分析傳統(tǒng)的駐極體麥克風(fēng)2011 年底產(chǎn)能4 億只左右，預(yù)計(jì)12 年將達(dá)到4.5 億只、約有10%的增長(zhǎng)；MEMS 麥克風(fēng)為公司新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年底到13 年上半年將建設(shè)到6000 萬(wàn)只左右的產(chǎn)能；揚(yáng)聲器/受話器2011 年底產(chǎn)能4000 萬(wàn)只，年底到13 年初預(yù)計(jì)可以做到1.1-1.2 億只、實(shí)現(xiàn)2-3 倍的增長(zhǎng)。此外，還有100 萬(wàn)套平板音響的產(chǎn)能。
    小公司大市場(chǎng)蘊(yùn)育巨大彈性。我們分析隨著智能終端市場(chǎng)的迅速發(fā)展，微電聲市場(chǎng)需求將大幅增長(zhǎng)。2011-2012 年公司收入僅在4-5 億元，未來(lái)隨著客戶拓展、以及從元件向模組拓展，公司業(yè)績(jī)存在巨大彈性。我們看好公司在該領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累和巨大彈性，也是我們持續(xù)推薦的根本邏輯。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)、暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)格。我們預(yù)測(cè)公司12-14 年凈利潤(rùn)分別為0.43、0.75 和1.03 億元，每股收益分別為0.36、0.62 和0.86 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年35 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)格。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等。