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    公司 12 年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.39 元/股，同比下降26.7%，低于申萬預(yù)期0.43 元/股。公司前三季度單季實(shí)現(xiàn)EPS 分別為：Q1 0.18 元/股，Q2 0.18元/股，Q3 0.04 元/股（環(huán)比下降78.8%,同比下降76.6%）。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.66 億元，同比下降0.5%；三季度單季營業(yè)收入41.91億，環(huán)比下降17.3%,同比下降20.5%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.81億元，同比下降26.7%。
    三季度煤炭和焦炭價(jià)格加速下跌拖累公司三季度業(yè)績環(huán)比同比大幅下滑。根據(jù)跟蹤的價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，3 季度唐山地區(qū)肥精煤車板含稅價(jià)下跌400-500 元/噸，平均價(jià)格由2 季度的1530 元/噸左右下跌至3 季度的1300 元/噸左右，環(huán)比跌幅達(dá)15%左右,同比下降16%左右。同時(shí)焦炭價(jià)格也累計(jì)下跌400 多元/噸，3 季度平均價(jià)格環(huán)比跌幅達(dá)15%左右,同比跌幅達(dá)17%左右。價(jià)格大幅下跌不僅使得公司營業(yè)收入同比環(huán)比大幅下滑，而且使3 季度毛利率由2 季度的14.0%急速下滑至10.6%，同比下滑也達(dá)2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    3 季度焦煤焦炭需求疲弱，公司應(yīng)收賬款大幅增加，計(jì)提的壞賬損失增加。三季度末公司應(yīng)收賬款余額達(dá)12.6 億，較年初大幅增加2.74 億，增幅達(dá)27.9%；較2 季度末大幅增加5.42 億，增幅達(dá)75.9%。3 季度末應(yīng)收帳款環(huán)比2 季度末余額大幅增加，使得公司3 季度計(jì)提的壞賬損失達(dá)0.29 億（1 年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備率5%）。上半年末應(yīng)收賬款余額較期初減少，相應(yīng)沖回壞賬損失0.14億，因此前三季度合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.15 億。
    3 季度公司費(fèi)用控制較好。 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.4、1.99和1.11 億，分別占上半年費(fèi)用的42%、48%和46%。
    下調(diào)公司 12-13 年每股收益至0.40 元/股（原0.42）和0.18 元/股（原0.51），對應(yīng)12 年動(dòng)態(tài)PE 23.7 倍，明顯高于行業(yè)平均估值水平。主要是下調(diào)了公司焦煤和焦炭價(jià)格假設(shè)。鑒于集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期近期不明朗且估值偏高，我們維持“中性”評級。