>> 銀河證券-光大銀行(601818)息差回落,不良壓力上升-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
郭怡嫻 |
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投資要點(diǎn)：
1．事件
公司發(fā)布三季報，2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入444億元，同比增長31%，其中利息凈收入增長30.9%至379億元。歸屬于母公司凈利潤約190億元，同比增長34.7%。每股EPS0.47元。
2．我們的分析與判斷
2012 年三季度撥備前利潤環(huán)比減少6.7%，主要原因是：1）利息凈收入環(huán)比減少3.9%，其中利息收入下降貢獻(xiàn)達(dá)85%；2）非息凈收入環(huán)比下降43.2%，手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比下降29.4%；3）營業(yè)收入環(huán)比下降9.7%；4）成本費(fèi)用支出環(huán)比下降14.5%，成本收入比27.5%較去年同期下降3.8 個百分點(diǎn)；5）單季信用成本0.38%，資產(chǎn)減值損失環(huán)比下降40.5%。
三季度存貸款平穩(wěn)增長，同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債呈相反走勢。三季度貸款環(huán)比增加247 億，環(huán)比增長2.5%；存款環(huán)比增加313 億，環(huán)比增長2.3%，活期存款占比39.8%，比較穩(wěn)定。同業(yè)負(fù)債環(huán)比增加851 億元/17.4%，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比減少388 億元/7.6%。公司減少了買入返售金融資產(chǎn)配臵，顯著增加同業(yè)存放款項。
凈息差開始下降。期初期末口徑，三季度凈息差2.51%，較二季度下降17BP（降幅6.5%），結(jié)束了四個季度連續(xù)上升之勢。利息凈收入降幅分解看，利息收入下降貢獻(xiàn)達(dá)85%。我們判斷同業(yè)代付等業(yè)務(wù)規(guī)范對公司有較大影響。三季度增加的同業(yè)負(fù)債帶來的負(fù)債成本上升，結(jié)合降息的重定價效應(yīng)，四季度凈息差將加速下降。
不良雙升。不良率環(huán)比上升6BP，不良余額增加7.3 億元(環(huán)比增幅12%，公布季報中僅次于平安銀行)。三季末不良率0.70%，不良余額69.8 億元。預(yù)計四季度宏觀經(jīng)濟(jì)對公司資產(chǎn)質(zhì)量的壓力繼續(xù)發(fā)酵。
3．投資建議
公司三季度通過控制費(fèi)用支出一定程度緩解了利息收入及手續(xù)費(fèi)收入雙雙下滑；往前看，同業(yè)負(fù)債增加推動的負(fù)債成本上升、規(guī)范同業(yè)代付對利息收入的影響使得四季度營業(yè)收入增長存在一定壓力。
維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
預(yù)計公司12/13/14 年實(shí)現(xiàn)凈利229/236/272 億元，對應(yīng)EPS 為0.57/0.58/0.67 元。以2.68 元的股價計算，對應(yīng)各年P(guān)E 為4.7x/4.6x/4.0x，PB 為0.95x/0.83x/0.72x。
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