>> 國金證券-海正藥業(yè)(600267)訂單、成本、費(fèi)用拖累三季度業(yè)績-121030
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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作者： |
李敬雷 |
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業(yè)績簡評
2012 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.98 億元，同比增長21.18%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.48 億元，同比下降29.1%；扣非后凈利潤2.06億元，同比下降40.16%；實現(xiàn)每股收益0.295 元，低于我們的預(yù)期。
經(jīng)營分析
主營業(yè)務(wù)繼續(xù)受訂單和成本拖累：海正藥物增速預(yù)計與今年中期持平（10%左右），依靠非海正藥的增長，公司銷售收入增速21%。由于成本壓力，毛利率尚未恢復(fù)，環(huán)比持平同比下滑；前三季度毛利同比增速5.46%。分類別看：（1）API 當(dāng)中腫瘤藥繼續(xù)受下游客戶訂單拖后影響，收入有較大同比幅度下滑；心血管毛利率環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；寄生蟲藥和獸藥收入增長很好，毛利率也有提升，恢復(fù)到去年水平。（2）國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，前三季度預(yù)計20%以上的收入和利潤增速。其中腫瘤藥預(yù)計增長20%，內(nèi)分泌、心血管增長較快。
兩項費(fèi)用投入繼續(xù)加大，預(yù)計四季度趨勢延續(xù)：（1）研發(fā)費(fèi)用增加較多，在上半年已經(jīng)大幅增加的基礎(chǔ)上（同比增加9000 萬），三季度單季度管理費(fèi)用同比再次提升3000 萬；（2）銷售費(fèi)用增加較多，三季度單季度同比提升4000 萬。預(yù)計隨著輝瑞公司的運(yùn)營展開，年底的費(fèi)用增加趨勢會延續(xù)。
后期能促發(fā)公司業(yè)績恢復(fù)的因素：（1）四季度杭州公司新產(chǎn)能通過認(rèn)證后的釋放；（2）四季度老廠區(qū)恢復(fù)正常生產(chǎn)、技術(shù)改進(jìn)后的成本下降；（3）明年腫瘤藥原料藥客戶恢復(fù)訂單；（4）明年輝瑞合資公司開始貢獻(xiàn)。
盈利調(diào)整和投資建議
考慮到公司費(fèi)用投入的加大，我們下調(diào)公司2012-2014 年EPS 為0.46元、0.61 元、0.80 元，同比增長-23%、33%、31%。我們維持對公司一貫的判斷：公司代表著國內(nèi)企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)升級突破發(fā)展的方向，這個過程中會有投入大于產(chǎn)出期，但長期看邏輯成立并值得等待。從看明年角度維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：訂單的恢復(fù)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。
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