>> 東方證券-海正藥業(yè)(600267)收入增速低于預(yù)期,毛利率下滑明顯-120828
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
莊琰，李淑花 |
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事件：公司公布半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入289,731.84 萬元，同比增長16.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17,081.10 萬元，同比下降24.88%，合每股收益0.20 元。 投資要點
主營利潤低于預(yù)期。公司上半年主營利潤低于預(yù)期較多，凈利潤中投資收益和營業(yè)外收入貢獻(xiàn)較大，如果扣除非經(jīng)常性損益后，公司上半年凈利潤同比下降42%，顯示其受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較為顯著。
收入增速低于預(yù)期，毛利率下滑明顯。分業(yè)務(wù)板塊看，公司抗腫瘤原料藥訂單受國外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造的影響較大，抗腫瘤類產(chǎn)品整體收入下滑1.6%；他汀類產(chǎn)品由于降價和成本因素，收入下滑3.61%，毛利率下滑了9.83 個百分點；抗感染類藥物則由于限抗等因素影響，收入增速僅為7%， 毛利率下降2.11 個百分點。公司其余業(yè)務(wù)板塊增速相對較好，其中抗寄生蟲類藥物和其他類藥物增速高于我們之前預(yù)測，但受成本影響毛利率均呈現(xiàn)不同程度的下降。
預(yù)計未來發(fā)展看國內(nèi)外制劑進(jìn)度。我們認(rèn)為，公司的原料藥業(yè)務(wù)與宏觀環(huán)境關(guān)系密切，受國外經(jīng)濟(jì)形勢及環(huán)保的影響較大，公司能否較快的實現(xiàn)向制劑業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型對于其未來的發(fā)展尤為重要。從半年報情況來看，公司一方面加快杭州海正制劑出口基地的建設(shè)（上半年已有生產(chǎn)線轉(zhuǎn)固投入生產(chǎn)）；另一方面加快與輝瑞合資公司的建設(shè)進(jìn)度，以充分發(fā)揮公司品種豐富的優(yōu)勢。其制劑業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)度預(yù)計將決定公司長期的投資價值。 財務(wù)與估值 根據(jù)公司最新轉(zhuǎn)增后的股本（10 轉(zhuǎn)6）和半年報中對全年的展望，我們調(diào)整公司2012-2014 年每股收益分別至0.60、0.75、0.90 元（原1.16，1.44，1.77 元）， 公司受客觀因素短期業(yè)績影響較大，但考慮到公司研發(fā)能力較強，且正循序漸進(jìn)向制劑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我們維持公司買入評級，根據(jù)最新股本相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價至19.00 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E 約31 倍。 風(fēng)險提示：投資、折舊與利息支出過大，原料藥大幅波動，制劑市場開拓低于預(yù)期
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