>> 招商證券-海正藥業(yè)(600267)2012年面臨壓力,下調(diào)業(yè)績預(yù)測-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年業(yè)績低于預(yù)期。2012 年上半年公司實現(xiàn)收入29 億元，同比增長16.5%；營業(yè)利潤1.78 億元，同比下降34.6%；凈利潤1.71 億元，EPS 0.20 元，同比下降24.9%，低于我們0.25 元、下降8%的預(yù)測；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.27 元，同比增長66%。上半年公司投資收益2130 萬元（出售賽金60 萬股），政府補(bǔ)助2926 萬元（去年同期僅677 萬元），扣非后凈利潤1.3 億元，同比下降42.4%。Q2 單季度收入增長16.3%，但由于毛利率下滑2.2 個pp，營業(yè)費用率和管理費用率分別上升1 個和3.6 個pp，凈利潤同比下降47.2%。公司將2012 年度經(jīng)營目標(biāo)調(diào)整為：主營業(yè)務(wù)收入增長20%保持不變，利潤總額同比持平（原為增長15%）。
主營業(yè)務(wù)分析。（1）工業(yè)板塊：實現(xiàn)收入13.45 億元，同比增長10.3%，毛利率下滑4.6 個pp，主要原因在于他汀類產(chǎn)品價格持續(xù)走低致心血管藥收入下降4%、毛利率下滑9.8 個pp 至-2.1%；抗腫瘤原料藥訂單受國外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響較大，同比增速大幅放緩；獸藥和內(nèi)分泌藥雖然收入增速與去年同期基本持平，但毛利率下滑明顯。公司制劑業(yè)務(wù)5.16 億元，同比增長30%，腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新產(chǎn)品增長較快。（2）商業(yè)板塊：實現(xiàn)收入15.1 億元，同比增長28.6%，占總收入比重的53%，毛利率基本持平；
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。公司各原料藥品種均面臨毛利率下滑的風(fēng)險，新藥研發(fā)進(jìn)展較快但也意味著研發(fā)投入上升，人員薪酬上升明顯，2012 年是公司業(yè)績低谷，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012~2014 年收入增長20%、21%、17%，凈利潤增長-1%、25%、30%（原預(yù)測16%、25%、23%），實現(xiàn)EPS 分別為0.60 元、0.74 元和0.97 元（原預(yù)測0.69 元、0.87元和1.06 元）。我們?nèi)钥春霉鹃L期發(fā)展，當(dāng)前股價對應(yīng)12 年預(yù)測PE24 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：1、原料藥價格下降及需求回落；2、富陽基地轉(zhuǎn)固后折舊費用的增加。
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