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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.97 億元，同比增長(zhǎng)16.50%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.71 億元，同比下降24.88%；扣非后凈利潤(rùn)1.30 億元，同比下降42.39%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.203 元，低于我們的預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    API 業(yè)務(wù)下滑明顯：上半年實(shí)現(xiàn)銷售8.29 億元，同比增長(zhǎng)0.83%，毛利率30.55%，同比下降10 個(gè)點(diǎn)。其中：寄生蟲藥和獸藥增長(zhǎng)很好，收入增長(zhǎng)30%，但毛利率下滑8 個(gè)點(diǎn)；抗腫瘤藥受制于下游客戶訂單暫停，收入下滑20%；心血管藥物受價(jià)格下行影響，毛利率下降9 個(gè)點(diǎn)，出現(xiàn)虧損；抗感染藥物、內(nèi)分泌藥物基本持平。
    國(guó)內(nèi)制劑穩(wěn)定增長(zhǎng)：上半年完成銷售5.16 億元，同比增長(zhǎng)29.73%，毛利率75%，保持穩(wěn)定。其中：（1）抗生素產(chǎn)品受到限抗影響銷售額下滑；（2）腫瘤藥增長(zhǎng)20%以上，終端數(shù)據(jù)顯示抗腫瘤藥物表柔比星穩(wěn)定增長(zhǎng)，吡柔比星、伊達(dá)比星等增長(zhǎng)較快。公司后續(xù)儲(chǔ)備有包括來曲唑、多西他賽、他克莫司、奧利司他等多個(gè)潛力品種；（3）其他藥物有國(guó)內(nèi)首仿一線利膽用藥物腺苷蛋氨酸，2009 年新進(jìn)入醫(yī)保，目前正處于快速增長(zhǎng)期。
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因：（1）基本面API 經(jīng)營(yíng)處于低谷：一是抗腫瘤原料藥訂單受國(guó)外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造的影響，短期大幅減少；二是他汀類產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低；三是新的產(chǎn)能受制于認(rèn)證進(jìn)程，無(wú)非承接新的訂單；（2）管理費(fèi)用大增，研發(fā)支出增加4000 萬(wàn)，工資薪酬增加3000 萬(wàn)。
    后期能促發(fā)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)的因素：（1）下半年杭州公司新產(chǎn)能通過認(rèn)證后的釋放；（2）明年腫瘤藥原料藥客戶恢復(fù)訂單；（3）明年輝瑞合資公司開始貢獻(xiàn)。
    盈利調(diào)整和投資建議
    我們下調(diào)公司 2012-2014 年EPS 為0.58 元（全部）、0.60 元（主業(yè)）、0.78 元（主業(yè)），扣非后利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-19%、30%、30%。我們維持對(duì)公司一貫的判斷：公司代表著國(guó)內(nèi)企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)突破發(fā)展的方向，這個(gè)過程中會(huì)有投入大于產(chǎn)出期，但長(zhǎng)期看邏輯成立并值得等待。從看明年角度維持“增持”評(píng)級(jí)。