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    最新消息
    海正藥業(yè)2012 年二季度/上半年收入同比增長(zhǎng)16.3%/16.7%至人民幣14.8 億/29億元，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的25%/49%。凈利潤(rùn)同比下降53%/25%至人民幣6,600 萬(wàn)/1.71 億元，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的11%/29%，低于高華/市場(chǎng)16%/23%的同比增幅預(yù)測(cè)。
    要點(diǎn)：
    (1) 毛利率從2011 年的27.9%銳減403 個(gè)基點(diǎn)至23.9%（2012 年高華預(yù)測(cè)為25.9%），主要原因是由于公司抗腫瘤原料藥訂單受國(guó)外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響較大，高利潤(rùn)率抗腫瘤藥（占公司制藥業(yè)務(wù)收入/毛利的28%/50%）銷售額同比下降1.6%。而在激烈競(jìng)爭(zhēng)和藥品降價(jià)政策的雙重壓力下，心血管（尤其是他汀類系列）/抗寄生蟲/抗感染/內(nèi)分泌藥物的毛利率持續(xù)全線下降；
    (2) 息稅前利潤(rùn)同比下滑36%，息稅前利潤(rùn)率下滑563 個(gè)基點(diǎn)，主要因公司擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)、加強(qiáng)研發(fā)及勞動(dòng)力成本上漲推動(dòng)銷售管理費(fèi)用比率上升164 個(gè)基點(diǎn)；(3) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比上升66%至人民幣2.27 億元，這受益于應(yīng)付帳款/其他應(yīng)付款從2011 年底躍升423%/38%至人民幣1.5 億元/3 億元；
    (4) 負(fù)債權(quán)益比從2011 年底的79.2%升至94.5%，其中短期借款和一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債同比上升45%/62%至人民幣7.65 億/3.28 億元。
    分析
    我們預(yù)計(jì)海正藥業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境將面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。在我們看來(lái)，因?yàn)樵纤幊隹谛枨蠓啪徻呌谄椒€(wěn)、競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的毛利率下降壓力、公司未來(lái)潛在的高額折舊/資本開支，日益上漲的財(cái)務(wù)成本和巨大的流動(dòng)資金需求不會(huì)在短期內(nèi)得到緩解。
    此外，向國(guó)內(nèi)成藥制造商轉(zhuǎn)型所需的時(shí)間可能長(zhǎng)于預(yù)期，因?yàn)楣拘铻榇藦牧汩_始建立自己的銷售團(tuán)隊(duì)和渠道，這將在中短期內(nèi)推高運(yùn)營(yíng)成本。