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報(bào)告摘要：
    半年報(bào)業(yè)績同比下滑明顯。公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億元，同比下滑25%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下滑45%。公司業(yè)績下滑的主要原因是毛利率的下滑以及管理費(fèi)用率的提升。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.27億元，現(xiàn)金流狀況良好。
    國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，腫瘤業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)下滑。公司自產(chǎn)藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入13.5億元，同比增長10.3%，其中制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.2億元，同比增長30%。
    分業(yè)務(wù)來看，抗腫瘤藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.8億元，同比下滑2%，其中抗腫瘤原料藥訂單受國外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造的影響較大，毛利率則受益于制劑比重提升而提高3.2個(gè)百分點(diǎn)；心血管藥物由于他汀類產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，盈利能力繼續(xù)下滑，銷售收入和毛利率分別為1.7億元和-2%；抗感染藥物受降價(jià)以及限抗政策的影響，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.5億元，收入增速僅為7%，毛利率下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)分泌藥物實(shí)現(xiàn)銷售收入1.6億元，同比增長13.6%，，毛利率下滑7個(gè)百分點(diǎn)；驅(qū)蟲藥實(shí)現(xiàn)銷售收入3.1億元，同比增長30%，預(yù)計(jì)隨著富陽基地產(chǎn)能的逐漸釋放，驅(qū)蟲藥的收入增速還將進(jìn)一步提高。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)及12個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.0元?？紤]到公司產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)度受制于FDA認(rèn)證進(jìn)程，合同定制業(yè)務(wù)短期產(chǎn)能不能充分滿足訂單；腫瘤原料藥下游客戶設(shè)備檢修，訂單預(yù)計(jì)在今年三季度才開始逐漸恢復(fù)，明年有望恢復(fù)正常；與輝瑞合資公司逐漸步入正常運(yùn)營。我們堅(jiān)持前期觀點(diǎn)：即2012年是公司調(diào)整的一年，未來隨著高標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能釋放，腫瘤原料藥業(yè)務(wù)恢復(fù)，合資公司步入正軌，公司將迎來新的快速發(fā)展時(shí)期。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，2012-2014年EPS預(yù)測(cè)分別為0.63元，0.81元和1.09元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.0元。當(dāng)前公司估值為2012年24倍，相對(duì)便宜，我們認(rèn)為下半年隨著腫瘤原料藥訂單逐漸恢復(fù)，長期投資者將迎來投資時(shí)機(jī)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)訂單的不確定性；產(chǎn)能不足導(dǎo)致合同定制訂單遲遲不能貢獻(xiàn)收入；與輝瑞可能的合資項(xiàng)目的文化沖突風(fēng)險(xiǎn)