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     扣非后凈利潤(rùn)下降42%，EPS0.20 元，大幅低于預(yù)期
    收入28.97 億元（+16%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.78 億元（-35%），利潤(rùn)總額2.08 億元（-25%），凈利潤(rùn)1.76 億元（-24%），歸母公司凈利潤(rùn)1.71 億元（-25%），EPS0.20元；扣非后凈利潤(rùn)1.30 億元（-42%，大幅低于預(yù)期的下降20%），合每股0.15元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.27 元/股。
    主業(yè)大幅下滑主要原因：1）2011 年存在壓縮費(fèi)用因素（2011 年管理費(fèi)用同比下降，剔除會(huì)計(jì)變更影響預(yù)計(jì)管理費(fèi)用小幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用同比持平），12H1管理費(fèi)用大幅增加8530 萬元（員工薪酬提升）；2）原料藥出口價(jià)格大幅下降致原料藥毛利率下滑10pp；3）受腫瘤藥原料藥國(guó)外下游制劑廠商更新制劑設(shè)備（設(shè)備陳舊需要更新）影響，公司部分高毛利率的腫瘤藥原料藥暫停供貨（而去年供貨較多），預(yù)計(jì)將延續(xù)到今年末（下半年預(yù)計(jì)有小量供貨）。
    制劑業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)
    上半年制劑業(yè)務(wù)5.2 億元占工業(yè)收入比重38%增長(zhǎng)30%，毛利3.87 億元占工業(yè)毛利比重60%增長(zhǎng)28%，其中腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新產(chǎn)品放量增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）大量在建工程轉(zhuǎn)固計(jì)提折舊；2）原料藥出口業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)；3）預(yù)期中發(fā)改委對(duì)腫瘤藥最高零售價(jià)降價(jià)。
    業(yè)績(jī)短期受壓，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至 “中性”
    公司經(jīng)過連續(xù)5 年的快速發(fā)展，2012 年是整固和緩沖期，預(yù)計(jì)2012 年業(yè)績(jī)將面臨較大壓力。公司出口業(yè)務(wù)比重較大，業(yè)績(jī)波動(dòng)大難以準(zhǔn)確把握，考慮到上半年原料藥出口價(jià)格大幅下滑，腫瘤藥原料藥供貨恢復(fù)預(yù)計(jì)要到明年，以及管理費(fèi)用剛性增長(zhǎng)，下調(diào)12-14EPS 至0.50/0.64/0.78（原預(yù)測(cè)0.70/0.88/1.07），同比增長(zhǎng)-16%/27%/22% ， 其中主業(yè)EPS0.44/0.61/0.75 ， 同比增長(zhǎng)-24%/39%/23%，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”，但長(zhǎng)期仍看好其產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑并期待制劑比重不斷提升、新品上市厚積薄發(fā)。
    2013 年應(yīng)關(guān)注影響業(yè)績(jī)較大的幾個(gè)因素：原料藥出口價(jià)格變化；腫瘤藥原料藥供貨恢復(fù)情況；合同定制原料藥生產(chǎn)線認(rèn)證進(jìn)展；費(fèi)用集體；制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。