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事件
    公司今日公告，聘任輝瑞原全國(guó)銷售總監(jiān)陳文德先生為公司高級(jí)副總裁，負(fù)責(zé)本公司國(guó)內(nèi)制劑營(yíng)銷業(yè)務(wù)。
    公司前幾日公告，與輝瑞合資成立的海正輝瑞制藥有限公司已辦理完畢工商登記注冊(cè)手續(xù)，合資公司正式成立。
    評(píng)論
    制劑業(yè)務(wù)“自有+合資”齊頭并進(jìn)，各有突破：公司與輝瑞公司成立合資公司之后，市場(chǎng)有擔(dān)心公司自有制劑業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。我們認(rèn)為公司現(xiàn)有品種雖然都注入了合資公司，但憑借公司的研發(fā)實(shí)力，后續(xù)品種不需要擔(dān)心。如今引進(jìn)銷售外援進(jìn)入，更掃清了我們對(duì)自有制劑業(yè)務(wù)銷售的擔(dān)心。
    自有制劑：將受益于經(jīng)驗(yàn)豐富的銷售負(fù)責(zé)人的加入：陳文德先生1992 年加入輝瑞（中國(guó)），歷任醫(yī)藥代表、地區(qū)經(jīng)理、大區(qū)經(jīng)理、全國(guó)銷售總監(jiān)、高級(jí)全國(guó)銷售總監(jiān)等職；2010 年加盟阿斯利康（中國(guó)），任高級(jí)副總裁，全面負(fù)責(zé)包括心血管、腫瘤和消化呼吸麻醉三個(gè)事業(yè)部在內(nèi)的營(yíng)銷工作；2011 年9 月加盟綠葉制藥集團(tuán)，任首席運(yùn)營(yíng)官，負(fù)責(zé)市場(chǎng)與銷售。
    自有制劑：隊(duì)伍重建后，明年有望開始重新做大：我們預(yù)計(jì)現(xiàn)有主要品種注入合資公司之后，剩余的自有制劑銷售規(guī)模約1 億元，在此基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)明年會(huì)有較好的恢復(fù)性高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)5 年時(shí)間能夠恢復(fù)剝離前的規(guī)模。
    合資公司：其成立是今年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)最具影響力的事件之一：合資公司將專注于研發(fā)生產(chǎn)高質(zhì)量的品牌仿制藥，其產(chǎn)品組合將覆蓋抗腫瘤、心血管、抗感染、神經(jīng)系統(tǒng)、免疫抑制劑等治療領(lǐng)域。影響力體現(xiàn)在：（1）合作雙方屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。海正藥業(yè)是中國(guó)在海外市場(chǎng)最具盛名的醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)、生產(chǎn)能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。輝瑞更是全球最大的原研藥跨國(guó)藥企。因此兩者的合作本身就是一件具有很強(qiáng)意義的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。（2）海正藥業(yè)在合資公司中占據(jù)了51%的控股權(quán)，雙方分別注入潛力品種、后續(xù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。這些方面都開創(chuàng)了醫(yī)藥行業(yè)中外合作的先例，也體現(xiàn)了雙方的合作誠(chéng)意。（4）目標(biāo)遠(yuǎn)大。合資公司計(jì)劃2020 年?duì)I業(yè)收入20 億美元，而目前A 股上市醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)中最富盛名的恒瑞醫(yī)藥，2011 年銷售收入是45 億元人民幣，接近9 億的凈利潤(rùn)。從中我們能夠看到合資公司的目標(biāo)遠(yuǎn)大。
    （4）面向國(guó)際市場(chǎng)。合資公司不僅僅面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，未來(lái)也會(huì)通過(guò)輝瑞的全球銷售網(wǎng)路，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。這方面的合作對(duì)于海正面向國(guó)際市場(chǎng)的制劑出口也有幫助。
    合資公司：運(yùn)作成功之后明年開始對(duì)公司產(chǎn)生盈利貢獻(xiàn)：合資公司的人員招聘已經(jīng)在進(jìn)展當(dāng)中，預(yù)計(jì)年內(nèi)可以隊(duì)伍組建完畢開展工作。由于雙方注入的產(chǎn)品都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且有成熟的市場(chǎng)基礎(chǔ)。因此我們判斷合資公司成立后將很快能夠開展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)明年一季度就可以并表貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。我們預(yù)測(cè)明年合資公司的銷售收入能夠達(dá)到22 億元以上，單體規(guī)模已經(jīng)能夠位居市場(chǎng)前列。
    投資建議
    基本面的盈利底部逐步確認(rèn)：由于一系列原因，公司上半年業(yè)績(jī)陷入低谷。我們判斷二季度是公司最差的時(shí)候，預(yù)計(jì)三季度開始逐步恢復(fù)。通過(guò)下半年的努力，全年業(yè)績(jī)爭(zhēng)取能到持平，明年恢復(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.59 元、0.71 元、0.91 元，扣非后利潤(rùn)今年同比下滑，明后兩年同比增長(zhǎng)30%以上。
    維持評(píng)級(jí)：我們維持對(duì)公司一貫的判斷：公司代表著國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)突破發(fā)展的方向，這個(gè)過(guò)程中雖然會(huì)有階段性的投入大于產(chǎn)出期，但長(zhǎng)期看邏輯成立并值得等待。從投資面來(lái)看目前處在確立底部的時(shí)候，我們從看明年角度維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單的恢復(fù)進(jìn)程；產(chǎn)能的釋放進(jìn)程；合作進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)。