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    最新事件: 
    最近公司發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億元，同比增長(zhǎng)17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.7億元，同比下滑25%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比下滑45%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.2 元。 
    點(diǎn)評(píng)： 
   中報(bào)業(yè)績(jī)下滑明顯，低于預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億元，同比增長(zhǎng)17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.7億元，同比下滑25%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比下滑45%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.2 元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為2.3億元，同比增長(zhǎng)66%，低于我們的預(yù)期。公司 2012 年上半年業(yè)績(jī)下滑的主要原因是毛利率下滑了3.9個(gè)百分點(diǎn)，而管理費(fèi)用率上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)。公司將 2012 年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)調(diào)整為：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 20%保持不變，利潤(rùn)總額同比持平。  營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定：雖然公司上半年業(yè)績(jī)四面楚歌，但是應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然保持穩(wěn)定，負(fù)債率同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，從絕對(duì)值上來(lái)說(shuō)只增加了8億。 
    主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：1）工業(yè)：上半年實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)10.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)。他汀類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，導(dǎo)致公司心血管類(lèi)藥物收入同比下降4%，毛利率同比下降9.8個(gè)百分點(diǎn)；抗腫瘤類(lèi)原料藥收影響海外客戶(hù)生產(chǎn)線(xiàn)改造影響僅少量出貨，導(dǎo)致收入同比下降1.6%，毛利率也同比下滑3.6%，預(yù)計(jì)3-4季度該類(lèi)產(chǎn)品有望恢復(fù)供貨；抗寄生蟲(chóng)藥盒獸藥收入同比增長(zhǎng)29.8%，但是毛利率同比下降8.3%，導(dǎo)致毛利同比小幅增長(zhǎng)3.5%；內(nèi)分泌類(lèi)藥物收入同比增長(zhǎng)13.6%，毛利率也同比大幅下滑了7.4個(gè)百分點(diǎn)；制劑業(yè)務(wù)收入5.2億元，同比增長(zhǎng)30%；新產(chǎn)品腺苷蛋氨酸和氨基葡萄糖等仍保持較快增長(zhǎng)。2）商業(yè)：上半年實(shí)現(xiàn)收入15.1億元，同比增長(zhǎng)28.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑0.33個(gè)百分點(diǎn)，基本持平。 
    業(yè)績(jī)有望逐漸好轉(zhuǎn)：上半年公司取得了凍干粉針（五號(hào)線(xiàn)）兩條生產(chǎn)線(xiàn)和腺苷蛋氨酸原料藥生產(chǎn)線(xiàn)藥監(jiān)局的GMP 認(rèn)證。公司和輝瑞合作的合資公司即將獲批，有望于年底前掛牌，13年并表。我們預(yù)計(jì)注入合資公司的產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)也有望帶動(dòng)公司的原料藥銷(xiāo)售。
     投資建議：公司短期遭遇困境，但是我們?nèi)钥春霉镜幕久?，下調(diào)2012-2014年EPS 分別至0.5/0.7/1.0 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為27/20/14 倍。公司良好的成長(zhǎng)性不變，給予2012 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)15 元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)和外需風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；合資公司整合風(fēng)險(xiǎn)。