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     2012 年前三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012 年1~9 月公司實(shí)現(xiàn)收入44 億元，同比增長(zhǎng)21.2%；凈利潤(rùn)2.48 億元，EPS 0.30 元，同比下降29.1%，低于我們0.35元、同比下降15%的預(yù)期；公司投資收益2130 萬(wàn)元（出售賽金60 萬(wàn)股），政府補(bǔ)助3284 萬(wàn)元（去年同期僅1105 萬(wàn)元），今年1~9 月扣非后凈利潤(rùn)2.07 億元，同比下降39.8%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.44 元，同比增長(zhǎng)24%。受產(chǎn)品價(jià)格下跌和腫瘤藥出口萎縮等多方面因素的影響，綜合毛利率下滑4.6個(gè)pp 至24%（母公司下降8 個(gè)pp），期間費(fèi)用率上升1 個(gè)pp。
     第三季度收入增長(zhǎng)提速，經(jīng)營(yíng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。從Q3的情況來(lái)看，收入同比增長(zhǎng)31.4%，較Q1 和Q2 的增速16%明顯加快；凈利潤(rùn)同比下降36.9%（Q1 同比增2.8%，Q2 同比降47.2%），扣非后凈利潤(rùn)同比下降34.9%（Q1 同比降32.4%，Q2同比降50.4%），主營(yíng)情況開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
     短期困難不改長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司主要原料藥品種面臨毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)進(jìn)展較快但也意味著研發(fā)投入上升，人員薪酬上升明顯，2012 年是公司業(yè)績(jī)低谷。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012~2014 年收入增長(zhǎng)23%、26%、25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-20%、28%、35%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.48 元、0.61 元和0.83 元（原預(yù)測(cè)0.60 元、0.74 元和0.97元，分別同比增長(zhǎng)-1%、25%、30%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為32 倍、25 倍和19 倍。我們認(rèn)為，明年合資公司將開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，腫瘤藥出口有望恢復(fù)正常，制劑國(guó)際化和安佰諾項(xiàng)目獲得專項(xiàng)資金共9000 萬(wàn)元，我們?nèi)钥春霉鹃L(zhǎng)期發(fā)展，短期困難不改長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。