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     與預(yù)測(cè)不一致的方面
    拓維信息公布2012 年前三季度收入和凈利潤(rùn)為人民幣2.91 億元/3,300 萬(wàn)元，較我們3.25 億元/6,500 萬(wàn)元的預(yù)測(cè)低10%/49%。公司預(yù)計(jì)2012 年全年凈利潤(rùn)將為3,400 萬(wàn)－4,600 萬(wàn)元（同比下降30%－50%），遠(yuǎn)低于我們之前9,200 萬(wàn)元的預(yù)測(cè)。收入增長(zhǎng)疲軟的主要原因是傳統(tǒng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)的放緩以及對(duì)新業(yè)務(wù)的大力研發(fā)投資導(dǎo)致行政管理費(fèi)用大幅上升，從而凈利潤(rùn)低于我們的預(yù)測(cè)。
    要點(diǎn)：1) 公司仍處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)增值服務(wù)收入正在下降，但公司目前的側(cè)重點(diǎn)是移動(dòng)教育業(yè)務(wù)的開發(fā)；我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司的收入增速將為19%，高于2012 年的7%；2) 我們之前預(yù)計(jì)公司將在今年下半年實(shí)施成本控制，但三季度的行政管理費(fèi)用為人民幣3,200 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27%（較我們2,500 萬(wàn)元的預(yù)測(cè)高27%），原因在于新業(yè)務(wù)的研發(fā)費(fèi)用和人才招募保留費(fèi)用上升；我們現(xiàn)在認(rèn)為移動(dòng)服務(wù)業(yè)務(wù)的開發(fā)使得公司需招聘更多互聯(lián)網(wǎng)人才，這可能會(huì)推動(dòng)營(yíng)業(yè)費(fèi)用上升，并對(duì)轉(zhuǎn)型期間公司的凈利潤(rùn)帶來(lái)負(fù)面影響。
    投資影響
    我們將2012-2014 年每股盈利預(yù)測(cè)從原來(lái)的人民幣0.32/0.44/0.55 元下調(diào)為0.16/0.24/0.33 元，以反映新業(yè)務(wù)開發(fā)導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)費(fèi)用上升和傳統(tǒng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)的不利趨勢(shì)。我們新的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣9.8 元（原為10.6 元），基于我們的行業(yè)PEG 回歸模型中1.41 倍的PEG 倍數(shù)（之前為1.09 倍）。維持中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：移動(dòng)教育業(yè)務(wù)進(jìn)展快于/慢于預(yù)期。