久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)
    事件：
    冀中能源公布2012 年三季報(bào)，前三季度收入232 億元，同比下滑20%；
    凈利潤(rùn)18 億元，同比下降23%；EPS 為0.79 元；其中，三季度單季收入66 億元，同比下降32%，環(huán)比下降19%；凈利潤(rùn)4 億元，同比下降44%，環(huán)比下降37%。一、二、三季度單季EPS 分別為0.35 元、0.27元和0.17 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    冀中能源三季度凈利潤(rùn)下滑與行業(yè)平均水平相當(dāng)，原因在于煤價(jià)下跌，其擴(kuò)張能力仍值得關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。具體分析如下：期間費(fèi)用同比下降。三季度，冀中能源銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.2 億元、7.6 億元和1.9 億元，同比分別下降11%、15%和3%，費(fèi)用可控性較好。
    應(yīng)收款項(xiàng)大幅上升。6 月末，冀中能源應(yīng)收票據(jù)余額42 億元，比6 月末減少8 億元，主要是增加應(yīng)收款和票據(jù)到期兌付；但應(yīng)收款比6 月末大增8 億至2 億元，主要是貨款回收難度加大所致。
    煤炭庫(kù)存略有下降。整體來(lái)看，冀中能源9 月末存貨余額約16 億元，略有下降，基于需求仍然平淡，我們估計(jì)是嚴(yán)格執(zhí)行以銷(xiāo)定產(chǎn)策略所致，也有可能是計(jì)價(jià)基礎(chǔ)變動(dòng)導(dǎo)致存貨金額不變。
    整體來(lái)看，應(yīng)收款和庫(kù)存指標(biāo)仍未明顯改善，我們推斷下游復(fù)蘇較慢。
    內(nèi)生增長(zhǎng)產(chǎn)能釋放在即
    內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力之一：現(xiàn)有礦井改擴(kuò)建
    段王煤化（72%）目前原煤產(chǎn)能為450 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期目標(biāo)為1000 萬(wàn)噸，可新增權(quán)益產(chǎn)能396 萬(wàn)噸，按三季度煤價(jià)測(cè)算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)不低于2 億元，按總股本23 億計(jì)算，可增厚EPS 約0.09 元。
    內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力之二：新收購(gòu)礦井
    2011 年9 月，冀中能源收購(gòu)山西冀中80%股權(quán)，收購(gòu)的5 座煤礦權(quán)益可采儲(chǔ)量9241 萬(wàn)噸，權(quán)益核定產(chǎn)能224 萬(wàn)噸，達(dá)產(chǎn)可貢獻(xiàn)EPS 約0.06 元；2011 年12 月，冀中能源收購(gòu)鄂爾多斯市盛鑫煤業(yè)72%股權(quán)，盛鑫原有產(chǎn)能60 萬(wàn)噸，技改后可擴(kuò)至120 萬(wàn)噸；
    2012 年6 月，公司收購(gòu)鄂爾多斯市東勝區(qū)平梁張大銀煤礦，新增產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)12 年底投產(chǎn)；
    收購(gòu)邢北煤業(yè)49%股權(quán)。冀中能源擬以9310 萬(wàn)元收購(gòu)霍永基、富成祿、霍喜軍持有的邢北煤業(yè)少數(shù)股東權(quán)益，完成后將100%控股，以開(kāi)發(fā)深部資源，但2012 年上半年虧損1563 萬(wàn)元，短期貢獻(xiàn)不大。
    外延擴(kuò)張值得期待
    外延擴(kuò)張動(dòng)力之一：集團(tuán)資產(chǎn)注入
    冀中集團(tuán)2011 年原煤產(chǎn)量突破1 億噸大關(guān)，而冀中能源僅為3415 萬(wàn)噸，集團(tuán)剩余煤炭產(chǎn)能約為股份的2 倍，注入空間較大。
    外延擴(kuò)張動(dòng)力之二：外部資產(chǎn)收購(gòu)
    河北煤炭資源整合。河北省煤炭資源整合確定兩大主體：冀中集團(tuán)和開(kāi)灤集團(tuán)，冀中集團(tuán)并購(gòu)速度令其在資源爭(zhēng)奪方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，也令冀中能源的擴(kuò)張具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；內(nèi)蒙平煤炭資源整合。冀中能源在內(nèi)蒙古等地區(qū)的擴(kuò)張也已開(kāi)始，先后收購(gòu)鄂爾多斯市盛鑫煤業(yè)和張大銀煤礦，獲取后續(xù)資源將是大概率事件。
    維持評(píng)級(jí)：增持
    基于煤價(jià)下調(diào)，我們下調(diào)冀中能源2012-2014 年EPS 分別至0.94 元、0.68 元和0.85元，PE 分別為12 倍、17 倍和14 倍。盡管煤炭行業(yè)整體因宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整而乏善可陳，但基于冀中能源擴(kuò)張能力較強(qiáng)，故維持“增持”評(píng)級(jí)。