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    事 項(xiàng)  
    公司發(fā)布公告以3.3899億人民幣向上海艾力斯醫(yī)藥科技有限公司購買專利產(chǎn)品阿利沙坦酯所涉制劑生產(chǎn)技術(shù)，最終實(shí)現(xiàn)由江蘇艾力斯負(fù)責(zé)生產(chǎn)該產(chǎn)品原料藥，公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)、銷售該產(chǎn)品制劑。  并成立合資公司共同管理阿利沙坦酯所涉專利及專利申請權(quán)，注冊資本300萬， 雙方各持50%股份。 
    主要觀點(diǎn)  
    1．收購心血管專利藥物，彌補(bǔ)產(chǎn)品儲(chǔ)備不足缺陷。  阿利沙坦酯屬于1.1類沙坦類抗高血壓新藥，為原研專利產(chǎn)品，在國內(nèi)及西方主要國家擁有自主知識產(chǎn)權(quán)；阿利沙坦是國家863計(jì)劃科技成果，國家"十一五" 重大新藥創(chuàng)制項(xiàng)目。阿利沙坦毒性低，降壓效果一致性優(yōu)于同類產(chǎn)品，且適合于長期服用。上海艾力斯已獲得阿利沙坦酯的新藥證書及化合物專利的專利授權(quán)，專利保護(hù)期至2026年。  我國現(xiàn)有高血壓市場規(guī)模200億，最大份額藥物是沙坦類藥物，纈沙坦是銷售額最高的降壓藥物，市場規(guī)模約14億元。阿利沙坦有潛力成為超過10億規(guī)模的藥物，這將彌補(bǔ)公司后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備不足的缺陷。且與公司現(xiàn)有產(chǎn)品科室重疊， 有利于產(chǎn)品快速銷售上量。公司有望在2013年獲得制劑證書，處方銷售藥需要經(jīng)過招標(biāo)、進(jìn)醫(yī)院、推廣等過程，我們分析認(rèn)為2015年是其貢獻(xiàn)利潤時(shí)間點(diǎn)。 
    2、公司短期業(yè)績還看氯吡格雷，預(yù)計(jì)明年增速30%左右。  泰嘉（氯吡格雷）占公司銷售收入70%以上，是公司利潤貢獻(xiàn)的重要產(chǎn)品。
    由于氯吡格雷為專利藥物，2012年前市場只有賽諾菲及公司2個(gè)生產(chǎn)廠家，競爭相對較小。公司產(chǎn)品在質(zhì)量及效果上逐步獲得?？漆t(yī)生認(rèn)同，市場份額不斷提升，2011年米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司市場份額已經(jīng)提升至26.69%。公司泰嘉銷售增速仍快于賽諾菲，未來市場份額將進(jìn)一步提升。今年1-9月氯吡格雷銷售收入增長超過40%。  我們認(rèn)為明年氯吡格雷銷售收入增速為30%左右，主要原因有：  1）此輪氯吡格雷最高零售價(jià)降幅較小，為10%；  2）氯吡格雷仿制藥廠家獲批進(jìn)程及已獲批仿制藥銷售進(jìn)展緩慢；  3）醫(yī)?？刭M(fèi)將利好進(jìn)口替換；  4）歐盟認(rèn)證已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)場檢查階段，2013年1季度有望獲批。歐盟認(rèn)證獲批有利于公司維護(hù)國內(nèi)藥物價(jià)格、增強(qiáng)宣傳推廣及增加國外制劑銷售。  貝那普利今年銷售額近1億元，是貝那普利中市場份額除原研廠家諾華外第二位的生產(chǎn)廠家。預(yù)計(jì)明年的銷售增長在40%左右。 比伐盧定還在進(jìn)醫(yī)院的過程，明年非基藥招標(biāo)將加速這個(gè)進(jìn)程。但是由于其定價(jià)較高，未來銷售放量，需要其進(jìn)入醫(yī)保目錄之后。
    我們預(yù)計(jì)明年公司心血管類藥物增長為30%左右。
    3、抗生素是公司業(yè)績的擾動(dòng)因素。 由于2011年限抗及7ACA價(jià)格大幅下降，公司抗生素凈利潤貢獻(xiàn)大幅下降。今年由于公司高價(jià)庫存消耗完，成本降低，抗生素毛利率大幅提升。及公司抗生素品種頭孢西丁為限抗受益品種，銷售額增長。我們預(yù)計(jì)明年成本降低及銷量上升因素影響減少，抗生素凈利潤貢獻(xiàn)增速在10%左右。
    4、公司仍有其他產(chǎn)品儲(chǔ)備。 公司自己研發(fā)的支架產(chǎn)品進(jìn)展順利，3.1類降壓藥樂卡地平及3.1類抗癲癇藥物左乙拉西坦在申請生產(chǎn)過程中，未來產(chǎn)品將逐步豐富。另外公司本次合作后，或?qū)㈤_啟外收品種利用公司自身較強(qiáng)銷售渠道的模式。我們認(rèn)為，公司銷售能力較強(qiáng)，隨著后續(xù)品種的增加，將不斷增加業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素。 
   5、投資建議：推薦(維持)。 我們預(yù)測公司2012-2014年eps為1.4/1.8/2.27元，增速分別為51%/29%/26%，對應(yīng)估值分別為25/19/15。我們看好公司較強(qiáng)的銷售和管理能力，本次收購高潛力品種，增加后續(xù)業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素，目前估值較低，給予推薦評級。按照2013年eps25倍估值計(jì)算，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)45元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    1、 氯吡格雷銷售低于預(yù)期； 2、 新藥獲批進(jìn)展低于預(yù)期。