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報告摘要：
     前三季度業(yè)績下滑，Q3 更為明顯。公司前3 季度收入59.5 億元，增長9.5%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤11.9 億元，下降10.3%，對應(yīng)EPS0.72 元，而Q3 充分反映煤價下跌的影響，收入及利潤分別同比下滑14%和61%，環(huán)比Q2 下降26%和61%，EPS 僅實現(xiàn)0.11 元，較Q2 減少0.16 元，低于此前預期。
     下游需求減弱致銷售回款效率下降，但十一后有改善。受經(jīng)濟影響，貨款回收周期延長，應(yīng)收帳款和庫存分別上升205%和34%，銷售出現(xiàn)一定壓力，但由于十一前后下游調(diào)節(jié)生產(chǎn)，鐵礦石價觸底回升，焦煤出貨有所好轉(zhuǎn)，Q4 底部信號漸強。
     量能小增，煤炭均價仍處下調(diào)期。由于本部礦井邊生產(chǎn)邊技改存在難度，產(chǎn)量增長進度較慢，主要增量來自于去年并表的松河礦，預計全年在1300 萬噸左右。而價格上看，電煤價相對穩(wěn)定，焦煤價較年初連續(xù)下調(diào)約200-300 元，均價同比降幅約6%。此外，由于公司業(yè)績相對煤價的彈性較大，Q3 毛利率及凈利率環(huán)比下滑13%和10%。
     費用率上升，價調(diào)基金減征。由于今年松河礦計費增加，在建技改礦井持續(xù)投入以及短債提高2 億元，公司費用率逐季抬高，而Q3 價調(diào)基金由50 元/噸降為20 元/噸，壓力有所減輕。
     看重區(qū)位優(yōu)勢，中長線播種。在存在競爭門檻，省內(nèi)龍頭地位提升的態(tài)勢下，公司將持續(xù)獲得集團支持并受益西部發(fā)展，彰顯中長期價值。
     維持“增持”評級。預計未來3 年EPS 為0.85 元、0.70 元和0.88 元，今明兩年對應(yīng)PE 為20 倍、24 倍。