>> 中信建投-冀中能源(000937)盈利略超預(yù)期,但終止收購山西冀中不利長期產(chǎn)能擴(kuò)張-121030
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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買入 |
作者： |
李俊松 |
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事件
公司公布2012 年三季報報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入231.55 億元，同比減少20.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤18.35 億，同比減少22.6%，折合EPS0.79 元，其中三季度單季EPS0.17 元，略高于我們的預(yù)期。
公司公告稱，公司擬以現(xiàn)金方式收購河北金牛邢北煤業(yè)有限公司合計(jì)49%的股權(quán)。 收購?fù)瓿珊?，公司將持有邢北煤業(yè)100%的股權(quán)，即邢北煤業(yè)成為公司的全資子公司。此外，公司還公告了關(guān)于終止收購山西冀中能源集團(tuán)礦業(yè)有限責(zé)任公司80%股權(quán)的議案。
簡評
毛利率逆勢上漲，費(fèi)用微漲
報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入231.55 億元，同比減少20.3%。然而公司毛利率達(dá)到28.5%，相比去年同期的24.1%有所提高。報告期內(nèi)公司各項(xiàng)費(fèi)用占營業(yè)收入比重小幅上漲，其中銷售費(fèi)用占比1.9%，同比提高0.4 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用占比10.9%，同比提高2.4 個百分點(diǎn)，環(huán)比2012 上半年小幅上漲0.3 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用占比2.4%，同比上漲0.9 個百分點(diǎn)。此外，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款增加較多，增幅達(dá)到116.96%，主要由于貨款回收較為困難。
終止收購山西冀中，較少遠(yuǎn)期千萬噸產(chǎn)能
公司公告稱，由于山西冀中的控股子公司山西金暉煤焦化工有限公司及其下屬煤礦的有關(guān)對外擔(dān)保未能按約定如期解除，部分土地權(quán)屬證書未能按約定如期取得；本著對股東和公司負(fù)責(zé)的原則，經(jīng)對山西冀中、山西金暉公司及其下屬煤礦整合、經(jīng)營、財務(wù)及法律風(fēng)險等各項(xiàng)因素進(jìn)行謹(jǐn)慎性分析，并綜合考慮當(dāng)前煤炭市場形勢及本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對公司業(yè)務(wù)規(guī)劃、經(jīng)營業(yè)績、風(fēng)險防范的影響，公司擬終止本次股權(quán)收購事宜，并與冀中集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓終止協(xié)議》，并按約定收回已經(jīng)支付的全部價款。
山西冀中曾是公司2012 煤炭增量的一大看點(diǎn)，終止收購山西冀中會對公司2012 年的增量有一定影響。2012 年山西冀中預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)量380 萬噸，且十二五期間山西冀中計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)能至1000萬噸以上。從長遠(yuǎn)看，終止對山西冀中的收購對公司產(chǎn)能擴(kuò)張形成一定負(fù)面影響。
收購邢北煤業(yè)剩余股權(quán)以加速整合，但利好有限
邢北煤業(yè)資源儲量812.49 萬噸，可采儲量579.10 萬噸，礦山服務(wù)年限為27 年7 個月。邢北煤業(yè)核定產(chǎn)能為15 萬噸/年，目前正在技改中。此次股權(quán)收購，有利于加快邢北深部資源的開發(fā)，節(jié)省投資，縮短工期。然而邢北煤業(yè)儲量小、產(chǎn)量規(guī)模小，對冀中能源沒有實(shí)質(zhì)盈利貢獻(xiàn)。
十二五產(chǎn)量目標(biāo)6000 萬噸
2012 年公司增長點(diǎn)主要來自內(nèi)蒙公司，冀中內(nèi)蒙公司產(chǎn)量達(dá)到400 萬噸，段王產(chǎn)能接近600 萬噸，加上本部河北地區(qū)約2500 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2012 年產(chǎn)量接近4000 萬噸。目前公司技改的礦井主要有段王180 萬噸技改、榆樹溝120 萬噸、平安和友眾各120 萬噸技改項(xiàng)目，進(jìn)度分別為90%、21%、50%、39.4%。股份公司目標(biāo)到2015年產(chǎn)量目標(biāo)6000 萬噸（含注入礦）。
注入預(yù)期仍在，維持買入評級
公司資產(chǎn)運(yùn)作動作頻頻，集團(tuán)在山西和內(nèi)蒙均有部分資產(chǎn)待注入。公司主要考慮的注入前提條件：1）風(fēng)險小；2）環(huán)保問題；3）批文。目前，集團(tuán)的城梁礦已經(jīng)拿到開工路條，等核準(zhǔn)還需1 年。磁西煤炭新區(qū)已進(jìn)入十二五規(guī)劃，由于磁西和集團(tuán)九龍礦是在一起的，峰峰集團(tuán)對磁西一號煤礦的開發(fā)采取與九龍煤礦合建的方案，目前注入磁西礦的條件不夠。另上次資產(chǎn)注入遺留的3 個技改礦（牛西礦業(yè)60 萬噸、張家梁煤炭120 萬噸、弘煤炭官板烏素礦120 萬噸）、金地煤焦、九龍（150 萬噸）均有可能注入。我們預(yù)計(jì)公司2012 年EPS 為0.99 元，目標(biāo)價13 元，維持買入評級。
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