>> 長城證券-煙臺萬潤(002643)調研簡報：液晶企穩(wěn)回升,V 1材料有望超預期-121101
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
凌學良，楊超 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.82元、1.07元和1.34元，當前股價對應的估值為25.5倍、19.6倍和15.6倍?？紤]到LCD產業(yè)呈復蘇趨勢加上今年上半年的低基數，公司液晶材料業(yè)務業(yè)績向上彈性較大，公司的研發(fā)能力和技術優(yōu)勢為其特種化工產品、醫(yī)藥業(yè)務、OLED業(yè)務的發(fā)展保駕護航，未來新的增長點有望不斷涌現，首次給予"推薦"評級。
要點： 中短期內TFT-LCD在大尺寸顯示領域仍無可替代，需求仍將保持快速增長。我們比較了潛在的替代者OLED顯示技術和TFT-LCD顯示技術的優(yōu)劣勢，OLED材料應用于顯示領域在性能上未呈現出明顯的革命性優(yōu)勢，同時由于制造過程中，要在較大尺寸上保持均一性存在困難，容易造成良品率低從而帶來更高的成本，根據報道，LG的AMOLED電視其機身厚度只有4mm，但價格估計在8000美元，是LG品牌LCD電視機價格的6倍以上。而生產工藝的改進并非一朝一夕之事，因此5年內在大尺寸顯示領域不容易對TFT-LCD構成沖擊。根據Display Search的研究，盡管顯示器的出貨量將會逐漸下降，但由于液晶電視機尺寸提升以及移動電腦和平板電腦需求強勁增長的拉動，未來5年內大尺寸TFT-LCD的出貨量仍然能夠保持8% 左右的增長率，維持較快速度增長。
產能有序釋放配合LCD產業(yè)復蘇，液晶業(yè)務企穩(wěn)回升。2011H2-2012H1， TFT-LCD面板出貨量和銷售額經歷行業(yè)低谷，萬潤的單季營業(yè)利潤自2011 年4季度開始均出現了同比下滑，三季度單季的營業(yè)利潤同比大幅下滑49.83%。但從公司預告的全年業(yè)績（下降10%-0%）來分析，預計四季度的歸屬于母公司的凈利潤的同比增幅范圍將在46%-112%，環(huán)比增幅將在115%-213%，基本可以確立液晶業(yè)務的低谷已經過去。為此，我們分析了LCD產業(yè)的情況，發(fā)現各大產品自3季度開始，出貨量和銷售金額已經恢復快速的增長。其中移動電腦自2月份開始步入復蘇，電視機則從7月份開始出貨量恢復到10%以上的高速增長。來自DisplaySearch的預測，由于2012年資本投資大幅減速，明年供需格局將好轉，加上顯示領域平均尺寸將會繼續(xù)增長，預計行業(yè)整體收入規(guī)模有望大幅回升。公司募投的"年產600噸液晶材料改擴建項目一期"預計2013年秋季完工，屆時液晶中間體和單晶的產能將分別提升至450噸和150噸，保證需求回暖后的產品供應能力。而毛利率方面的穩(wěn)定性基本可以得到保證，一方面是由于單晶在面板成本中占比不高但對性能及下游面板廠商的生產穩(wěn)定性至關重要，公司對下游保持持續(xù)且較強的議價能力，因此液晶單晶產品價格基本能夠維持穩(wěn)定；另一方面公司每年單晶新產品占比高達20%-30%，從而使液晶材料的毛利率一直維持在較高水平。
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