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報(bào)告關(guān)鍵要素:
    公司冰箱業(yè)務(wù)已啟動，三季報(bào)顯示，冰箱業(yè)務(wù)市場投入并未對公司業(yè)績造成太大負(fù)面影響，公司業(yè)績增長較為穩(wěn)健，未來，冰箱業(yè)務(wù)與節(jié)能補(bǔ)貼增厚將是公司未來主要看點(diǎn)。
    事件:
     合肥三洋公布三季報(bào)，三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入11.51億元，同比增長16.26%,營業(yè)利潤1.32億元，同比增長37.56％，凈利潤0.98億元，同比增長20.02％；前三季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益為0.48元。
    點(diǎn)評:
     冰箱業(yè)務(wù)啟動，營收增速改善。報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.51億元，同比增長16.26%，增速環(huán)比改善26Pt。冰箱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)是公司營收恢復(fù)正增長非常重要因素之一，公司前三季度冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售約20萬臺，在當(dāng)前市場環(huán)境下實(shí)屬不易。
     冰箱業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，毛利率改善。公司三季度主營業(yè)務(wù)毛利率為34.44%，同比改善0.86Pt，環(huán)比改善2.43Pt。由于目前正處于市場開拓期，三季度，冰箱業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率較低，固定成本分?jǐn)傁鄬^高，但公司仍舊實(shí)現(xiàn)了較高的毛利率，顯示冰箱業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。未來隨著冰箱產(chǎn)能利用率改善，公司毛利率仍有改善空間。
     銷售費(fèi)用溫和增長，期間費(fèi)用率整體改善。三季度，公司發(fā)生銷售費(fèi)用2.37億元，銷售費(fèi)用率同比增加0.82Pt至20.62%。當(dāng)前正處于冰箱業(yè)務(wù)市場開拓期，市場投入較為集中，三季度銷售費(fèi)用增長較為溫和，公司費(fèi)用管理良好。同期，公司管理費(fèi)用率同比改善1.33Pt至3.78%，財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)88萬正收益，同比增加131%，期間費(fèi)用率同比改善。
     品牌風(fēng)險(xiǎn)降低。公司于2012年9月3日與日本三洋株式會社在2009年3月25日雙方簽訂的《商標(biāo)使用許可合同》內(nèi)容基礎(chǔ)上，簽署《之修訂合同》。同時(shí)，公司已收回“榮事達(dá)”品牌使用權(quán)，品牌風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。
     冰箱業(yè)務(wù)仍是未來主要看點(diǎn)。公司今年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)冰箱產(chǎn)銷超過40萬臺，前三季度實(shí)現(xiàn)銷售約20萬臺，四季度完成目標(biāo)有一定壓力。但整體看冰箱業(yè)務(wù)推廣較為順利，短期內(nèi)財(cái)務(wù)壓力可控。若能保持目前良好趨勢，預(yù)計(jì)2013年冰箱業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或小幅盈利。
     維持公司”增持”的評級。預(yù)測公司2012年每股收益0.64元，2013年每股收益0.75元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為10.08倍與8.68倍，維持“增持”投資評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1、冰箱業(yè)務(wù)若進(jìn)展不順利，短期內(nèi)可能拖累公司盈利水平；2、政治風(fēng)險(xiǎn)。