>> 民生證券-雪迪龍(002658)2012年三季報點評：脫硝市場全面啟動,業(yè)績增長漸入佳境-121026
| 上傳日期： |
2012/11/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
陳龍 |
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一、 事件概述
雪迪龍10月24日晚間發(fā)布三季報：2012年1-9月實現(xiàn)收入2.33億元，同比上升13.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5486萬元，同比上升16.27%；EPS0.44元。
公司同一時間發(fā)布上半年權(quán)益分派實施公告：每10股派現(xiàn)1.5元，11月1日除息。
二、 分析與判斷
脫硝市場全面啟動,帶動公司三季度營收快速增長公司在第三季度3個月內(nèi)實現(xiàn)收入9276萬元，同比上升19.5%；凈利潤2601萬元，同比上升26.8%，為年內(nèi)單季度增速最高。考慮到去年同期主要產(chǎn)品脫硫CEMS因市場逐漸飽和增長已放緩，我們認為報告期內(nèi)新產(chǎn)品脫硝CEMS已成為主要的增長驅(qū)動因素。伴隨環(huán)保部年初定下的約7000萬千瓦火電機組脫硝改造項目在三季度投運，公司脫硝CEMS產(chǎn)品也同步迎來收入確認高峰期。
產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，費用管理水平出色
公司前三季度綜合毛利率保持在51.4%的水平，略高于去年同期的50.4%。脫硫脫硝CEMS行業(yè)門檻較高，良好的競爭環(huán)境有利于公司長期穩(wěn)定獲利。
收入增長的同時，公司管理費用與去年同期基本持平，僅銷售費用因銷售擴張而增加467萬元，顯示出公司出色的費用管理水平。
應(yīng)收賬款增加較快，短期風(fēng)險無虞
本期應(yīng)收賬款增加6724萬元，期末達1.91億元。我們認為主要是因為公司下游客戶以電站工程總包商為主，受火電廠效益不佳拖累，資金周轉(zhuǎn)周期普遍被拉長?？紤]到公司客戶70%以上為經(jīng)過多年合作的老客戶，且以國內(nèi)知名的大中型工程商居多，因而短期內(nèi)風(fēng)險無需過于擔憂。
火電脫硝大潮即將到來，未來增長有望加速火電脫硝改造將于2013、2014兩年迎來建設(shè)熱潮，預(yù)計年均新增改造規(guī)?？蛇_1億千瓦以上。作為脫硝CEMS市場占有率第一的廠商，公司未來營收增速有望加快。
三、 盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計公司2012-2014年凈利潤分別為1.09億元、1.35億元、1.56億元；折合EPS分別為0.79元、0.98元、1.14元，對應(yīng)當前股價PE26、21、18倍。維持公司"謹慎推薦"評級，目標價26元。
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