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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    國民技術(shù)公布2012 年1-3 季度收入/凈利潤為人民幣3.13 億/4,400 萬元，較我們3.47 億/4,500 萬元的預(yù)測(cè)低9.8%/2.3%，受到Ukey 業(yè)務(wù)和移動(dòng)支付業(yè)務(wù)收入下滑的拖累。公司預(yù)計(jì)2012 年全年凈利潤將同比下滑40%-60%（至4,360 萬－6,540 萬元），也低于我們之前下滑34%（7,200 萬元）的預(yù)測(cè)。要點(diǎn)：1) 三季度Ukey 收入為3,890 萬元，同比下降44%，反映出市場競爭的激烈。盡管新一代Ukey 產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)且正在取代舊產(chǎn)品，但速度慢于我們的預(yù)期，我們目前預(yù)計(jì)新一代Ukey 將于2012 年四季度完成對(duì)舊產(chǎn)品的替代，有利于提高業(yè)務(wù)毛利率；2) 三季度移動(dòng)支付芯片收入同比下滑49%。青島和哈爾濱市場尚未開始發(fā)貨。國標(biāo)委正在討論將13.56M作為移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)于國民技術(shù)的2.4G 芯片是另一不利因素；3) 三季度毛利率為42%，高于我們36%的預(yù)測(cè)，可能受到高利潤率的新PA 和TD-LTE 產(chǎn)品的推動(dòng)。我們認(rèn)為是國民技術(shù)新業(yè)務(wù)有所進(jìn)展的積極信號(hào)。
    投資影響
    我們將2012-2014 年每股盈利預(yù)測(cè)從人民幣0.27/0.40/0.53 元下調(diào)至0.20/0.32/0.44 元，以反映Ukey 和移動(dòng)支付業(yè)務(wù)面臨的不利因素，同時(shí)我們相應(yīng)地將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至14.0 元（原為15.0 元），基于我們行業(yè)PEG 模型中1.46 倍的PEG 倍數(shù)（原為1.35 倍）。主要風(fēng)險(xiǎn)：移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)不利；新業(yè)務(wù)進(jìn)展快于預(yù)期。