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生產(chǎn)成本大幅減提，致使業(yè)績(jī)好于預(yù)期。
    1-9 月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降20%至232 億元。歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降23%至18 億元，每股收益0.79 元。3 季度每股收益0.17 元，環(huán)比下降37%，好于預(yù)期，主要由于生產(chǎn)成本環(huán)比減少16%，大大抵消了煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)的影響（公司對(duì)煤價(jià)的敏感度是煤炭股里最高的，10%的煤價(jià)下跌可引起90%的每股收益減少）。由于下調(diào)了煤價(jià)假設(shè)，我們將12-14 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了12%、19%和19%至0.95 元、0.97 元和0.94 元，公司成長(zhǎng)性較弱。歷史公司的估值比行業(yè)低15%左右，基于13.3 倍12 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至12.60 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    1-9 月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降20%至232 億元。歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降23%至18 億元，每股收益0.79 元。
    3 季度每股收益0.17 元，環(huán)比下降37%，好于預(yù)期，主要由于生產(chǎn)成本環(huán)比減少17%，大大抵消了煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)的影響（公司對(duì)煤價(jià)的敏感度是煤炭股里最高的），3 季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比減少19%。
    利潤(rùn)率表現(xiàn)較好，得益于生產(chǎn)成本的大幅計(jì)提，盡管我們對(duì)“優(yōu)異”的利潤(rùn)率表現(xiàn)表示謹(jǐn)慎。
    未來(lái)內(nèi)生性增長(zhǎng)有限，主要靠收購(gòu)省外煤礦和母公司的資產(chǎn)注入，進(jìn)度有不確定性。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)注入低于預(yù)期。
    估值
    由于下調(diào)了煤價(jià)假設(shè)，我們將12-14 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了12%、19%和19%至0.95 元、0.97 元和0.94 元。歷史公司的估值比行業(yè)低15%左右，基于13.3 倍12 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由15.12 元下調(diào)至12.60 元，維持持有評(píng)級(jí)。