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    事件描述：
    2012年11月12日，我們對(duì)川投能源展開(kāi)調(diào)研，就近期市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題與公司管理層進(jìn)行了深入的溝通。主要涉及內(nèi)容包括：雅礱江下游電站開(kāi)發(fā)最新進(jìn)展；新光硅業(yè)技改情況；與集團(tuán)公司資產(chǎn)置換事項(xiàng)的最新進(jìn)展等。
    投資要點(diǎn)：
    川投能源在電力板塊中是成長(zhǎng)性較為確定的水電公司，其擁有的雅礱江下游電站群（1140萬(wàn)千瓦）自今年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，公司水電將進(jìn)入收獲期。通過(guò)與上市公司的溝通，我們認(rèn)為川投能源水電業(yè)績(jī)收獲期將提前，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增幅有望超出市場(chǎng)預(yù)期：雅礱江下游電站整體投產(chǎn)時(shí)間較計(jì)劃提前半年多；雅礱江流域水電資源品質(zhì)較好，利用小時(shí)及來(lái)水穩(wěn)定性均好于國(guó)內(nèi)其它地區(qū)，特別是錦屏一級(jí)水庫(kù)蓄水完成后可形成年調(diào)節(jié)能力，來(lái)水穩(wěn)定性將提升；以調(diào)整后的投資概算計(jì)，雅礱江下游水電機(jī)組單位千瓦造價(jià)（8400元左右）具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，電量外送比例（7成）較高有助提升綜合電價(jià)水平，新投產(chǎn)機(jī)組盈利能力將普遍高于現(xiàn)役機(jī)組（二灘電站）；前期資本金持續(xù)高投入的狀況將扭轉(zhuǎn)，投產(chǎn)機(jī)組貢獻(xiàn)現(xiàn)金流可維持后續(xù)開(kāi)發(fā)所需資本金投入，股本攤薄效應(yīng)消除、內(nèi)生性增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，股東回報(bào)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
    以最新數(shù)據(jù)測(cè)算，我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012年至2014年EPS分別為0.35元、0.58元和0.88元，按最新收盤(pán)價(jià)7.34元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為21倍、13倍和8倍。假設(shè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，我們測(cè)算了雅礱江下游電站全部投產(chǎn)后首個(gè)業(yè)績(jī)完全釋放的年份2016年的EPS約為1元，公司每股收益五年（2012年至2016年）復(fù)合增長(zhǎng)率為22%。動(dòng)態(tài)PE在2014年將下降至10倍以下，考慮大渡河及雅礱江中游電站容量增長(zhǎng)仍將帶給公司較多成長(zhǎng)空間，公司估值偏低，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：四川地區(qū)用電需求繼續(xù)低迷致豐水期電量消納風(fēng)險(xiǎn)；光伏市場(chǎng)低景氣延續(xù)、參股新光硅業(yè)繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)；電價(jià)核定周期延長(zhǎng)以及在建項(xiàng)目投產(chǎn)期延后。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的假設(shè)條件均具有短期性，從中期看風(fēng)險(xiǎn)趨于減少。