>> 湘財證券-亞瑪頓(002623)公告點評：投資BIPV雙玻組件,市場拓展是關(guān)鍵-121122
| 上傳日期： |
2012/11/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
朱程輝 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告:
公司在原募投項目“新建900 萬平方米/年光伏鍍膜玻璃產(chǎn)業(yè)化項目”基礎(chǔ)上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將項目整體變更為“超薄雙玻光伏建筑一體化（BIPV）組件生產(chǎn)項目”。變更后的募投項目計劃投資98,961.5 萬元，將原募投項目剩余募集資金全部用于新項目建設(shè)，其差額部分公司將通過使用超募資金及自籌資金的方式解決。
投資要點:
與傳統(tǒng)晶硅組件相比，雙玻組件性能有待市場檢驗。
公司超薄雙玻組件的鋼化玻璃厚度僅為 2mm，同時利用玻璃取代了傳統(tǒng)組件的背板，且不需要鋁邊框固定，具有輕量化、長壽化、安全化、美觀化、可透光化等特點，可有效降低組件制造成本節(jié)約成本。但雙玻組件沒有背板，是否能達(dá)到背板的防潮、絕緣、密封效果有待市場檢驗。
雙玻組件在BIPV 市場中的市占率難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
BIPV 屬于光伏的高檔產(chǎn)品，較一般組件貴30%，因此，在光伏市場中的占比較小，2010 年全球BIPV 市場裝機(jī)量僅為1.2GW。薄膜電池因其鍍膜及觀賞性的特性，在BIPV 中占有較大市場份額，主要是BIPV 用戶對于觀賞性和發(fā)電能力的權(quán)衡往往更傾向于觀賞性，目前薄膜與普通組件價格相差不大，盡管薄膜發(fā)電效率略低于晶硅雙玻組件，但是考慮到雙玻組件30%的溢價，雙玻組件在短時間內(nèi)搶占較大市場份額較難。同時，雙玻組件屬于晶硅組件，在歐盟、美國“雙反”的背景下，海外市場突破較困難。
雙玻組件盈利能力可觀，市場突破是重點。
目前雙玻 BIPV 組件平均價格約為1.04-1.25 美元/W，折合人民幣約6.56-7.86 元/W，公司預(yù)計產(chǎn)品的成本約為0.62 美元/W，毛利率約為35%，盈利能力較強(qiáng)。但是雙玻組件建設(shè)投資較大，達(dá)到6.38 億元，目前公司固定資產(chǎn)僅為1.89 億元，如果市場拓展不利，公司項目6.38 億元轉(zhuǎn)固后的折舊費用將拉低公司的整體盈利能力。
AR 膜受下游市場影響較大，維持公司“中性”評級。
公司 AR 膜主要供給尚德等光伏龍頭企業(yè)，下游現(xiàn)金回款較慢，從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，此前毛利率較高的鍍膜業(yè)務(wù)占比下滑，而需要公司墊資的鍍膜玻璃銷售增加，隨著AR 膜市場競爭逐漸充分，AR 鍍膜價格也隨之下降，盈利能力出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為公司在行業(yè)不景氣的情況下仍保持相對較強(qiáng)的盈利能力，但是我們擔(dān)心雙玻組件項目投資過大，若產(chǎn)品市場拓展受阻，折舊費用較大，我們保守預(yù)計公司 2012-2014 年EPS 至0.65、0.65、0.73，對應(yīng)目前股價的PE 為27X、27X、24X，維持公司“中性”評級。
重點關(guān)注事項
股價催化劑：雙玻組件市場拓展順利、國內(nèi) BIPV 市場啟動風(fēng)險提示：AR 膜價格持續(xù)走低、雙玻組件市場拓展不利
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