>> 國金證券-天地科技(600582)收購陜西崔家溝煤礦,獨特性值得重視-121211
| 上傳日期： |
2012/12/12 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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事件
公司發(fā)布公告，控股子公司中煤科工能源（持股 51%）旗下的控股子公司陜西能源（持股51%）與陜西省益秦集團簽訂協(xié)議，共同對崔家溝煤礦進行改制重組。以崔家溝煤礦經(jīng)評估的可供改制凈資產(chǎn)17.15 億元為基準(zhǔn)，陜西能源以現(xiàn)金出資12.01 億元擁有改制后崔家溝煤礦70%股權(quán)，益秦集團以該煤礦凈資產(chǎn)5.15 億元作價占30%股份。
（公司通過多重控股改制后的崔家溝煤礦，累計相乘得到的權(quán)益比例為18.2%。）公司同時公告，根據(jù)財政部下達的《中央國有資本經(jīng)營預(yù)算重大技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化資金預(yù)算（撥款）的通知》，公司及控股子公司共獲得財政補貼6,561 萬元。根據(jù)會計準(zhǔn)則，上述經(jīng)費將計入遞延收益（即分年度確認(rèn)），具體會計處理以年度審計的結(jié)果為準(zhǔn)。
評論
參與煤礦改制，多方共贏：崔家溝煤礦隸屬于陜西省監(jiān)獄管理局，其通過此次改制退出煤礦開采行業(yè)，符合國家有關(guān)司法系統(tǒng)退出高危行業(yè)的要求。而益秦集團是陜西省授權(quán)對崔家溝煤礦進行管理和運營的企業(yè)，使改制后陜西省國有資本仍可分享相應(yīng)的權(quán)益。公司作為改制后煤礦的實際控制人，通過專業(yè)化建設(shè)和管理，享有煤礦主要收益。
改善有空間，收益可提升：崔家溝煤礦是擁有195 萬噸/年生產(chǎn)能力的大型煤礦，保有地質(zhì)儲量為17,001 萬噸，可采儲量為9,871 萬噸，主要產(chǎn)品為熱量5000-5500 大卡的動力煤和氣化用煤。2011 年，崔家溝煤礦實現(xiàn)銷售收入71,393 萬元，凈利潤11,683 萬元（按18.2%權(quán)益計算，相當(dāng)于公司2011 年凈利潤的2.3%）。此次改制重組的總作價17.15 億元相當(dāng)于2011 年凈利潤的14.7 倍，靜態(tài)地看模擬的PE 估值不低?？紤]到該煤礦從司法系統(tǒng)附屬產(chǎn)業(yè)到專業(yè)化經(jīng)營轉(zhuǎn)變后，在成本控制、定價方式等方面均有較大的改善空間，其利潤仍有向上彈性。例如，根據(jù)收入測算2011 年該煤礦的含稅銷售均價在420 元/噸左右，與目前銅川地區(qū)4500 大卡電煤出礦含稅價基本相當(dāng)。
公司的獨特性值得重視：在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，加上其他更為“清潔”的能源沖擊，煤炭投資恐怕再難重現(xiàn)高速增長的輝煌。但基于煤炭需求的相對穩(wěn)定性，如果量價有所波動，煤炭投資預(yù)期也會隨之變化。天地科技作為技術(shù)領(lǐng)先、業(yè)務(wù)最為綜合的煤機企業(yè)，今年以來業(yè)績、訂單均有優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，顯示了其突出的抗風(fēng)險能力。
而從向上的彈性看，公司的煤炭業(yè)務(wù)也可以貢獻超過普通煤炭企業(yè)（王坡煤礦從150 萬噸/年到300 萬噸/年、收購崔家溝煤礦進行改制、沁南煤礦建設(shè)）的增長水平；母公司中煤科工集團仍存有資產(chǎn)可與上市公司進行整合，或者通過適當(dāng)?shù)男问綄崿F(xiàn)整體上市；由于公司可以提供完整的煤礦建設(shè)方案，開拓海外市場競爭力突出，對烏克蘭等市場的突破具有示范效應(yīng)。
盈利預(yù)測、投資建議
我們維持公司的盈利預(yù)測不變：2012-2014 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入14,786，17,765 和21,119 百萬元，凈利潤分別為1,131，1,370 和1,642 百萬元；EPS 分別為0.932，1.128 和1.338 元。
基于上述獨特性分析，以及拓展海外市場的機會，我們給予公司“增持”的投資建議，目標(biāo)價為11.18-13.05 元，相當(dāng)于2012 年12-14 倍PE 估值。
風(fēng)險提示：由于煤價調(diào)整較多，煤炭企業(yè)效益不佳，煤炭投資和煤機產(chǎn)品需求存在下滑幅度超預(yù)期的風(fēng)險。
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