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     營(yíng)業(yè)外收入很可能超預(yù)期。公司前三季營(yíng)業(yè)外收入1178 萬元，加本次公告所示金額735 萬元共計(jì)約1913 萬元，再加上各地分支機(jī)構(gòu)四季度可能獲得的補(bǔ)助則很有可能超過我們之前的估計(jì)。營(yíng)業(yè)外收入的絕大部分均為根據(jù)外包產(chǎn)業(yè)扶持政策所獲得的房租補(bǔ)貼、人才補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)資金，具有較強(qiáng)的連續(xù)性。
     國(guó)家重點(diǎn)布局軟件企業(yè)稅收優(yōu)惠尚未確定年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)。未來如果2011 年的稅收優(yōu)惠約350 萬元只能充抵后續(xù)稅收而非返還現(xiàn)金，則會(huì)影響2012 年度業(yè)績(jī)。而2012 年大約460 萬元稅收優(yōu)惠尚不能確定在2012 年度得以享受。
     大展信息并表時(shí)間晚于預(yù)期。并購(gòu)在11 月宣告完成，實(shí)際并表時(shí)間不足兩個(gè)月，低于之前預(yù)期的三個(gè)月，因此對(duì)公司全年的收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有所減少。
     通訊業(yè)客戶業(yè)務(wù)減少帶來的沖擊有待明年消化。大展信息今年的并表收入較少，不足以抵消通訊業(yè)客戶業(yè)務(wù)減少帶來的影響，我們估算差額在4000 萬元~5000萬元。從同比增速看，明年下半年這一影響將基本消除。
     業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化預(yù)計(jì)更加深入。我們?cè)谀甓炔呗灾蓄A(yù)測(cè)外包行業(yè)在2013 年下半年會(huì)有更多的并購(gòu)事件。在收購(gòu)整合大展信息提升行業(yè)解決方案能力后，未來公司的外延+內(nèi)生增長(zhǎng)策略將穩(wěn)步推進(jìn)，可能向信息咨詢等領(lǐng)域拓展。
     維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：基于以上幾點(diǎn)變化，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)期。
    預(yù)估2012 年、13 年的每股收益分別為0.64 元、0.93 元，同比增長(zhǎng)達(dá)34%、45%。半年目標(biāo)價(jià)21.30 元~23.20 元，對(duì)應(yīng)2013 年的PE 為23~25。以未來三年看，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)PEG 為0.66~0.71。維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：整合并購(gòu)的費(fèi)用可能增加；新客戶業(yè)務(wù)還不能迅速提高產(chǎn)出效率。