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信質(zhì)電機(jī)(002664):博世業(yè)務(wù)帶來快速增長，新產(chǎn)品帶來新增動力
    作者：魏靜 2012年12月31日
    不斷開拓的電機(jī)定子、轉(zhuǎn)子生產(chǎn)商。公司主要從事各類電機(jī)定子、轉(zhuǎn)子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)電機(jī)零部件制造行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)和國內(nèi)最大汽車發(fā)電機(jī)定子制造商。公司從汽車電機(jī)整機(jī)及汽車發(fā)電機(jī)開始，逐漸拓展到電動車轉(zhuǎn)子及微特電機(jī)轉(zhuǎn)子、電動工具電機(jī)、電梯曳引機(jī)及冰箱壓縮機(jī)等其他電機(jī)定子轉(zhuǎn)子。
    汽車電機(jī)市場空間廣闊。一部汽車通常配備一臺汽車發(fā)電機(jī)，若干汽車微特電機(jī)，汽車微特電機(jī)使用數(shù)量多少與汽車檔次成正比。普通轎車至少配備 20-30 臺，而豪華型轎車則需要配備 60-70 臺甚至上百臺；隨著汽車舒適度、安全性能等需求的提升，新增汽車電機(jī)及電機(jī)維修市場空間廣闊。公司在全球市場汽車定子市占率 19%，具有較強(qiáng)的競爭力。
    進(jìn)入法雷奧及博世產(chǎn)業(yè)鏈成為增長動力，新產(chǎn)品帶來新的業(yè)績驅(qū)動。公司第一大客戶法雷奧是全球領(lǐng)先汽車集成系統(tǒng)和模塊的生產(chǎn)商，公司在此客戶的銷售收入過去 6 年的復(fù)合增速在 40%以上。2010 年公司成為博世優(yōu)選供應(yīng)商，未來在汽車及電動工
    具領(lǐng)域預(yù)計(jì)將保持快速增長。在做大做強(qiáng)汽車、電動工具、電動車電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)的同時，公司開拓了電梯曳引機(jī)、冰箱壓縮機(jī)電機(jī)及VVT 等業(yè)務(wù)，新產(chǎn)品將帶來新的利潤增長。
    盈利預(yù)測及投資評級。公司 2012 年募投資金投入將使現(xiàn)有產(chǎn)能從 4670 萬只提高到 7170 萬只，產(chǎn)能提升為未來增長提供保 障。我們預(yù)計(jì) 2012-2014 年的 EPS 分別為 0.86 元、1.15 元和 1.40 元，對應(yīng) 12 月 27 日收盤價 PE 在27 倍、20 倍和 17 倍，而相
    對的行業(yè)平均市盈率為31倍、22倍、17倍，可見公司價格處于相對低估狀態(tài)。公司未來三年復(fù)合增速 28%，給予“推薦-A”評級。
    公司主要不確定因素。（1）客戶過于集中的風(fēng)險。（2）稅收優(yōu)惠政策變動的風(fēng)險。（3）匯率風(fēng)險。