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    2012 年調(diào)整是為更好的爆發(fā)。2012 年平安銀行在資產(chǎn)質(zhì)量、息差等各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)均在上市銀行排名靠后，這也造成12 年公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)疲弱，主要原因是兩行整合過(guò)程中不可避免的人員流失導(dǎo)致業(yè)務(wù)管理和開(kāi)展放緩，另一方面公司12 年在浙江地區(qū)的不良貸款產(chǎn)生較多也對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響。但我們認(rèn)為這未必是壞事，因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)充分的休整和蓄勢(shì)，才會(huì)有更持久的改進(jìn)和爆發(fā)。
    黑馬輪廓逐漸成形。隨著兩行整合的深入推進(jìn)，平安銀行基本上確定了未來(lái)以貿(mào)易融資+小微金融+綜合金融為重點(diǎn)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)框架。更進(jìn)一步，考核激勵(lì)機(jī)制的理順與深入推行將在人員穩(wěn)定后充分調(diào)動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)理的積極性，先進(jìn)的科技平臺(tái)促使業(yè)務(wù)效率顯著提升，從而保證優(yōu)秀的戰(zhàn)略得以快速執(zhí)行，因此，未來(lái)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、ROE 水平較同業(yè)顯著提升只是時(shí)間問(wèn)題。
    13 年業(yè)績(jī)改善值得期待。隨著網(wǎng)點(diǎn)快速鋪設(shè)帶動(dòng)規(guī)模加快增長(zhǎng)、風(fēng)控水平提升與資產(chǎn)質(zhì)量壓力減輕、貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)資產(chǎn)端定價(jià)水平提升，2013 年公司業(yè)績(jī)實(shí)實(shí)在在的改善及ROE 水平相對(duì)同業(yè)明顯提升是可以預(yù)期的。
    估值提升兩步走，黑馬style 整裝待發(fā)。未來(lái)平安銀行估值的提升將分兩步走：一是PB 估值向股份制銀行中間水平靠攏；二是隨著差異化優(yōu)勢(shì)的逐漸突出和業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，公司PB 估值提升至行業(yè)前列。預(yù)計(jì)公司13、14 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)16.1%、16.3%，若不考慮定向增發(fā)，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE 為5.73、4.93 倍，對(duì)應(yīng)13 年P(guān)B 為0.88 倍。我們前期行業(yè)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為在18%ROE、7%增長(zhǎng)率背景下，銀行業(yè)13 年合理PB 應(yīng)在1.2 倍的水平，公司在13 年P(guān)B提升至1.1 倍完全合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22 元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。