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投資要點(diǎn)：
    公司人均業(yè)務(wù) 價(jià)值將在 2013年獲得提高。1）公司將增加高端咨詢業(yè)務(wù)比重，同時(shí)增加海外在岸業(yè)務(wù)比重，由此將同時(shí)提高公司人均銷售
    收入與人均毛利。2）公司在強(qiáng)化傳統(tǒng)軟件行業(yè)外包開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)量同時(shí)，將強(qiáng)化金融、能源等高利潤(rùn)行業(yè)業(yè)務(wù)力量，由此將提升公司業(yè)務(wù)溢價(jià)能力。3）公司將大幅減少對(duì)低毛利率客戶——華為的業(yè)務(wù)量，服務(wù)規(guī)模將在11 年800 人、12 年200 人的基礎(chǔ)上進(jìn)一步收縮。由此，則華為對(duì)公司營(yíng)收、利潤(rùn)雙重負(fù)面影響將在13 年基本消除。
    對(duì)大展、網(wǎng)鼎等公司的收購(gòu)僅僅是公司外延擴(kuò)張的開(kāi)始。公司將在如下緯度繼續(xù)展開(kāi)并購(gòu)：1）完善產(chǎn)業(yè)鏈，從咨詢、軟件開(kāi)發(fā)測(cè)試、運(yùn)維，至整體解決方案。公司將選擇互補(bǔ)型企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，尤其是高端產(chǎn)業(yè)鏈。2）并購(gòu)擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源的企業(yè)，以縮短新客戶引進(jìn)的時(shí)間。3）進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)地域。在并購(gòu)大展之后，公司仍將收購(gòu)擁有海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。4）在客戶現(xiàn)有供應(yīng)商中選擇優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的，以快速提升現(xiàn)有客戶業(yè)務(wù)量比重。另外，在華為與中軟合資之后，我們預(yù)計(jì)公司也將采取與下游國(guó)際廠商建立資本紐帶方式，進(jìn)入IT、金融、制造等相關(guān)行業(yè)?；诖?，我們預(yù)計(jì)公司可持續(xù)增長(zhǎng)速度將快于行業(yè)平均。5 年內(nèi)，國(guó)際市場(chǎng)將是公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)核心支撐。5 年之后，中國(guó)在岸外包市場(chǎng)將是公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)重要支撐。
    我們認(rèn)為，公司現(xiàn)有估值僅反映行業(yè)平均增長(zhǎng)狀況，未反映公司業(yè)務(wù)優(yōu)化價(jià)值和外延并購(gòu)價(jià)值。
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年?duì)I業(yè)收入分別為8.29 億、13.36 億、18.41億。凈利潤(rùn)分別為0.95 億、1.52 億、2.25 億。EPS 分別為0.63 元、1.01 元、1.50 元。給予增持評(píng)級(jí)。