>> 國泰君安-2013年榮信股份公司債定價分析-130117
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰，楊坤 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
榮信電力電子股份有限公司（簡稱“榮信股份”）將發(fā)行5 年期（3+2）固息公司債，第一期金額6 億，用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，補充流動資金。
公司于1998 年11 月注冊成立，原名榮信有限公司，于2007 年3 月
在深交所上市。截止到2012 年9 月30 日，左強、深港產(chǎn)學(xué)研分別持有公司股本的11.43%和14.70%，為公司的控股股東。左強、崔京濤、厲偉為公司的實際控制人。
本期公司債為無擔(dān)保。
我們預(yù)計13 榮信01 利差在310bps-320bps 之間，目前3 年期國債利率為3.10%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為6.20%-6.30%。
公司主要從事節(jié)能大功率電力電子設(shè)備的設(shè)計和制造業(yè)務(wù)，分為電能質(zhì)量與電力安全、電機傳動與節(jié)能、余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于冶金、電力、煤炭等能耗行業(yè)。節(jié)能減排領(lǐng)域為未來重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的市場需求空間。公司的研發(fā)實力較強，具有自主知識產(chǎn)權(quán)，SVC 產(chǎn)品市場份額較大，具有較好的品牌影響力。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大，盈利質(zhì)量較差。公司對客戶采取較為寬松的信用政策為重要原因，近年公司存貨、應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例持續(xù)上行。綜合考慮，我們給予13 榮信01 主體5+分，債項與主體一致。
一級市場中，12 雙良節(jié)發(fā)行人為民營企業(yè)，主要產(chǎn)品為溴化鋰制冷機、苯乙烯、EPS，財務(wù)指標(biāo)一般，但所處行業(yè)周期性較弱，前景看好。國泰君安內(nèi)部打分為4-。12 格林債發(fā)行人為民營企業(yè)，主要從事于廢棄電子的回收再利用，同樣受政策支持較大，且研發(fā)能力和技術(shù)優(yōu)勢顯著，但近年資本支持大，現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，綜合考慮給予5+。預(yù)計13 榮信01 信用利差在300bps-310bps 之間。
二級市場中，11 許繼債為國有企業(yè)，主要從事電力設(shè)備的制造和銷售，在輸配電領(lǐng)域競爭優(yōu)勢較強，但2012 年下滑較大，現(xiàn)金流、貨幣資金明顯惡化，國泰君安內(nèi)部打分為4-。目前3 年期AA 級中票利率為5.22%，信用利差為212bps。我們預(yù)計13 榮信01 信用利差在330bps 左右。
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