>> 民生證券-世紀(jì)游輪(002558)調(diào)研報告：新船即將下水運營,進(jìn)軍旅游地產(chǎn)-130117
| 上傳日期： |
2013/1/18 |
大?。?/td>
| 876KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
劉靜，李振飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、 事件概述
我們調(diào)研了世紀(jì)游輪（002558），了解了公司有關(guān)情況。
二、 分析與判斷
無需對長江的游輪供給過剩產(chǎn)生擔(dān)心，預(yù)計13 年海外需求有小幅改善
我們了解到，2012年長江豪華游輪市場受到歐洲游客需求有所減弱以及行業(yè)新進(jìn)入者大幅增加運能的影響，行業(yè)競爭有所加劇。但基于政府對此行業(yè)實行總量控制，以及行業(yè)內(nèi)有約20條上世紀(jì)90年代建造并將在未來逐步淘汰的老舊船支，我們認(rèn)為無需對未來長江豪華游輪市場的供應(yīng)過剩產(chǎn)生擔(dān)心。此外我們長期看好豪華游輪市場在中國的景氣度，預(yù)計13年國內(nèi)市場需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，海外市場需求可望有小幅改善。
兩條新船預(yù)計帶來4-5 萬新增客流量，公司計劃爭取更多市場份額
公司的“世紀(jì)神話”和“世紀(jì)傳奇”兩條船預(yù)計將于13年一季度和二季度相繼下水運營。我們預(yù)計全年將為公司帶來4-5萬的新增客流，保守測算對應(yīng)收入貢獻(xiàn)至少為8,000萬。同時我們了解到，兩條船的年均折舊約為1,000萬。我們認(rèn)為，新船投資高于公司現(xiàn)有船只，船內(nèi)配置更高游客體驗品質(zhì)更好，有助于公司獲取較高毛利水平。公司也計劃通過實施營銷策略，在海外客流恢復(fù)的2013年獲取更多的市場份額。
多因素影響業(yè)績水平，稅金、管理費用和財務(wù)費用降低趨勢有望持續(xù)
公司前三季度業(yè)績增速約為5%，全年業(yè)績預(yù)告區(qū)間為0-20%。我們認(rèn)為，12年燃油成本、人工成本等上升導(dǎo)致毛利下滑，以及凈利潤率水平較低的旅行社業(yè)務(wù)增長快于游輪業(yè)務(wù)，這兩點影響12年業(yè)績的因素可望在13年有所改善；另一方面，營業(yè)稅金、管理費用和財務(wù)費用的降低趨勢有望在13年繼續(xù)保持。
切入旅游地產(chǎn)市場，多元化發(fā)展戰(zhàn)略化解經(jīng)營性風(fēng)險公司發(fā)布公告，全資子公司御輝地產(chǎn)將進(jìn)行旅游地產(chǎn)項目開發(fā)。前期資金（含土地出讓費、一期建安費、前期稅費、項目前期建設(shè)費）投入約為1.65億元，項目建設(shè)周期為1年2個月（14個月），預(yù)計從13年5月開始動工，14年7月完工，項目分三期建設(shè)，13年9月初開始預(yù)售。我們認(rèn)為公司介入旅游地產(chǎn)市場將有助于消化單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營性風(fēng)險，并看好重慶萬盛地區(qū)的旅游地產(chǎn)的投資價值。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級和28 元目標(biāo)價。我們認(rèn)為13 年公司有望借助新船運營應(yīng)對新進(jìn)入者帶來的市場競爭。暫不考慮旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，預(yù)計2012～2014 年EPS 分別為0.78 元、1.00 元與1.09 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為31、24 與22 倍。
四、 風(fēng)險提示
自然災(zāi)害；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致海外客流回升低于預(yù)期；國內(nèi)市場開始非理性價格競爭。
|
|
