>> 國泰君安-納川股份(300198)2012年業(yè)績快報點(diǎn)評：凈利潤預(yù)增32%,管材銷售加速或延續(xù)-130121
| 上傳日期： |
2013/1/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，熊昕，王麗妍 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
納川股份2012 年凈利潤預(yù)增32%，受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，我們判斷公司管材銷售加速的現(xiàn)象將在2013 年延續(xù)
事件：
2012年度業(yè)]績快報：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 40,752.59 萬元，同比增長47.97%。其中：管材收入39,393.91 萬元，較上年增長42.67%。2012年度，因公司應(yīng)收款增長相應(yīng)計提準(zhǔn)備增加較大，公司營業(yè)利潤同比增長幅度低于收入增長幅度。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤11,381.98 萬元，同比增長28.26%；利潤總額11,533.66 萬元，同比增長28.62%；歸屬母公司凈利潤9,762.47 萬元，同比增長31.62%。
評論：
納川股份2012 年業(yè)績超出市場預(yù)期，公司前三季度凈利潤同增22%，受雨水天氣及地方政府資金緊缺的原因，公司前三季度管材供貨低于預(yù)期。市場普遍擔(dān)心四季度管材供貨延續(xù)前三季度趨勢，全年業(yè)績不達(dá)30%增速的目標(biāo)。然而實(shí)際上公司四季度管材供貨明顯加快，一方面前期延遲的項目施工速度加快，另一方面“十八大”提出的新型城鎮(zhèn)化政策或悄然落實(shí)。
我們認(rèn)為公司管材快速供貨的趨勢將延續(xù)至2013 年，市政基建是政府主導(dǎo)的能較快見效的投資，HDPE纏繞增強(qiáng)管將受益新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政策。我們在12 月20 日《城鎮(zhèn)化建設(shè)管道受益，四季度供貨加速》報告中首次提出管材銷售受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的觀點(diǎn)，此處重申對管材快速供貨趨勢將延續(xù)的判斷，上調(diào)公司2013 年的盈利預(yù)測至EPS0.68 元。
新興城鎮(zhèn)化注重質(zhì)的提高，將提高人民生活質(zhì)量。工業(yè)生活用水的供給是新型城鎮(zhèn)化有重要意義?！度珖擎?zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)“十二五”規(guī)劃及2020 年遠(yuǎn)景目標(biāo)》指出“至2020 年要新建管網(wǎng)長度共計18.53 萬公里，其中：設(shè)市城市6.79 萬公里，縣城5.77 萬公里，重點(diǎn)鎮(zhèn)5.97 萬公里?！薄啊笆濉币?guī)劃項目總投資4100 億元，其中：水廠改造投資465 億元；管網(wǎng)改造投資835 億元；新建水廠投資940 億
元；新建管網(wǎng)投資1843 億元；水質(zhì)檢測監(jiān)管能力建設(shè)投資15 億元；供水應(yīng)急能力建設(shè)投資2 億元。”汛期頻繁出現(xiàn)的內(nèi)澇對城市人民生活造成困擾，城市排水系統(tǒng)老化帶來的問題受到了政府的關(guān)注。城市污水帶來的環(huán)境問題已受到重視，污水處理已被提上日程。在新興城鎮(zhèn)化推動下，對部分重要城市進(jìn)行排水系統(tǒng)和排污系統(tǒng)的改造已可預(yù)見。
市場普遍對公司高毛利的銷售模式擔(dān)憂，我們判斷50%左右的毛利率中短期大幅下降風(fēng)險不大，主要因?yàn)?）上游原材料HDPE 價格穩(wěn)定，燕山石化HDPE 出廠價長期保持11000 元/噸左右的水平；2）公司堅持甲控+甲供的直銷模式，即使在前期管材銷售進(jìn)度放緩也沒有降低產(chǎn)品售價參與價格競爭。我們認(rèn)為，公司的銷售策略符合行業(yè)現(xiàn)狀，市場處于導(dǎo)入期，風(fēng)險在于推廣而不在于毛利水平。
基于公司業(yè)績快報以及管材供貨加速的良好趨勢，我們略為調(diào)整12-13 年盈利預(yù)測0.47、0.68 元，凈利潤增速32%、45%。預(yù)計城市內(nèi)澇、污水治理等現(xiàn)象將使地方政府對市政管道投資力度進(jìn)一步加大，提高管材銷售預(yù)期。公司作為城鎮(zhèn)化早周期的建材企業(yè)，將先一步享受政策紅利。公司股權(quán)激勵13 年5月第一期行權(quán)，行權(quán)條件凈利潤增長不低于30%，授予價格11.8 元/股。公司目前12 年P(guān)E22 倍，13 年P(guān)E16 倍，維持增持評級，目標(biāo)價14.5 元。
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