>> 申銀萬國-海正藥業(yè)(600267)年報業(yè)績預告點評：業(yè)務模式持續(xù)轉型，長期發(fā)展值得期待，下調盈利預測-130123
| 上傳日期： |
2013/1/23 |
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| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
羅鶄 |
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業(yè)務模式深度轉型，2012 年業(yè)績預告下滑35%~45%！海正近年處于業(yè)務模式深度轉型期：原料藥出口向定制生產轉型，制劑內銷與輝瑞合資，重新組建自有內銷隊伍，決心做大做強制劑內銷。業(yè)務模式轉型帶來了大量前期營銷費用與管理費用投入，年初環(huán)保事件，抗腫瘤原料藥訂單受國外腫瘤制劑客戶技術改造影響，也加劇了2012 年業(yè)績波動。公司公告經初步測算，預計2012 年度歸屬上市公司股東的凈利潤較上年同期下降35%-45%，EPS0.33~0.39 元。
與 Celsion 簽訂中國區(qū)域開發(fā)和銷售ThermoDox 意向性協(xié)議。Celsion 是一家專注于創(chuàng)新型腫瘤給藥技術研發(fā)的美國上市公司，熱敏脂質體技術是Celsion獨家開發(fā)的新型靶向技術，阿霉素熱敏脂質體是依托核心技術開發(fā)的首個產品。1 月12 日，海正與Celsion 簽訂中國區(qū)域開發(fā)和銷售ThermoDox 意向性協(xié)議，海正按照ThermoDox 藥證批復進展分期支付5500 萬美金初期許可費用，獲得中國大陸、香港、澳門地區(qū)獨家開發(fā)和銷售ThermoDox 權利。雙方將于近期ThermoDox 原發(fā)性肝癌三期臨床揭盲后決定正式簽訂獨占許可協(xié)議。
ThermoDox 原發(fā)性肝癌三期臨床1 月底揭盲，市場前景看好。ThermoDox 是利用獨家專利技術開發(fā)的熱敏脂質體包裹的阿霉素，借助射頻消融對病灶部位加熱加速釋放阿霉素，從而達到靶向作用。ThermoDox 針對原發(fā)性肝癌、復發(fā)性乳腺癌等適應癥的研究正在不同臨床階段，全球多中心的針對原發(fā)性肝癌三期臨床將于1 月底揭盲。全球每年有高達75 萬原發(fā)性肝癌患者，其中超過一半在中國，結合同類產品國內定價，ThermoDox 年治療費用不低于5 萬人民幣，市場前景看好。Celsion 憑借熱敏脂質體技術和ThermoDox，雖然還未實現銷售收入，但和海正達成合作意向后，市值從5000 萬美金上漲至2.6 億美金。
業(yè)務模式持續(xù)轉型，下調盈利預測，調低評級至增持。2013 年海正仍然處于轉型之年，合資公司預期收入增長較快，設立初期費用投入也大，自有制劑內銷業(yè)務前期市場開發(fā)費用投入較大，原料藥業(yè)務有所恢復。結合對公司業(yè)務發(fā)展周期的判斷，我們下調2012-2014 年盈利預測至0.36、0.40、0.60 元（原預測0.48、0.61、0.78 元），同比增長-41%，13%，48%，公司產品群豐富，當前市值138 億，內在價值遠遠沒有釋放，只是模式轉型過程中，還需耐心等待盈利增長步伐跟上，調低評級至增持。
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