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    ■獲海外潛在重磅專利抗癌藥銷售授權(quán)，開創(chuàng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)新模式。公司公告獲Celsion 公司阿霉素?zé)崦糁|(zhì)體于中國(guó)大陸、港澳地區(qū)的獨(dú)占許可和商標(biāo)使用權(quán)。我們認(rèn)為此事件對(duì)海正意義重大：既彰顯國(guó)際企業(yè)對(duì)海正銷售潛力的認(rèn)可，更標(biāo)志著公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)邁上新臺(tái)階：海正從API 生產(chǎn)銷售商升級(jí)為專利藥授權(quán)生產(chǎn)銷售商，未來將進(jìn)一步升級(jí)為國(guó)內(nèi)乃至全球創(chuàng)新藥企業(yè)。
    ThermoDox 為十億美金級(jí)別的潛在重磅專利抗癌藥，今年1 月底，III 期臨床試驗(yàn)將揭盲，如果成功，海正將享受專利藥生產(chǎn)和銷售兩個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，盈利能力大幅提升。若數(shù)據(jù)不理想，海正的損失也僅為500 萬美元。
    ■國(guó)內(nèi)制劑花開兩枝，將迎來大發(fā)展。公司從2006 年開始發(fā)展國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)，制劑業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)。2012 年公司對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行了重大調(diào)整：1）與輝瑞成立合資公司，共同開發(fā)仿制藥市場(chǎng)；2）聘請(qǐng)前輝瑞全國(guó)銷售總監(jiān)陳文德先生全面負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)制劑銷售隊(duì)伍，充分授權(quán)；3）成立創(chuàng)新藥和生物藥事業(yè)部。合資公司定位高端仿制藥；自有隊(duì)伍側(cè)重公司在研創(chuàng)新藥，經(jīng)過前期積累，海正在研產(chǎn)品梯隊(duì)形成，現(xiàn)又獲專利藥授權(quán)銷售，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)將迎來大發(fā)展。
    ■產(chǎn)能銜接考驗(yàn)短期盈利。公司公告，2012 年凈利潤(rùn)同比下滑35%-45%，折合EPS 為0.33-0.39 元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期是由于腫瘤原料藥訂單波動(dòng)、合資公司費(fèi)用、產(chǎn)品降價(jià)等。我們認(rèn)為，公司正處于明確產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)中的暫時(shí)業(yè)績(jī)青黃不接期。2013 年，合資公司費(fèi)用將正?；?，但自有銷售隊(duì)伍仍需投入，公司本部、富陽(yáng)、如東幾個(gè)生產(chǎn)基地間的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移涉及到藥品批文的轉(zhuǎn)移和產(chǎn)品線認(rèn)證，原料藥產(chǎn)能釋放仍需時(shí)間。2014 年，公司創(chuàng)新藥獲批、產(chǎn)能銜接完成，將迎來快速增長(zhǎng)。
    ■調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)和21 元目標(biāo)價(jià)。結(jié)合公司業(yè)績(jī)預(yù)告和公司產(chǎn)能銜接等因素，我們調(diào)整2012-2014 年公司EPS 分別至0.36/0.41/0.77 元（原預(yù)測(cè)0.46/0.60/0.83 元），同比（按全面攤薄后股本）分別增長(zhǎng)-40%，16%，85%，公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，2014 年將迎來快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期邏輯清晰，我們維持增持評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：ThermoDoxIII 期臨床試驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)訂單的不確定性；有效產(chǎn)能不足導(dǎo)致合同定制訂單遲遲不能貢獻(xiàn)收入；與輝瑞可能的合資項(xiàng)目的文化沖突風(fēng)險(xiǎn)。