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    摘要：
    潛在重磅藥物aermoDox三期臨床1月底揭盲，我們看好該藥的療效及市場空間：原發(fā)性肝癌靶向治療藥物ThermoDox將于1月底進(jìn)行三期臨床結(jié)果的揭盲，我們看好其揭盲結(jié)果：該藥物采用的熱敏脂質(zhì)體技術(shù)，1、相比于現(xiàn)有的腫瘤藥物具有更強(qiáng)的定點(diǎn)殺傷能力，可降低復(fù)發(fā)率；2、相對于脂質(zhì)體來說毒性較小。同時(shí)我們認(rèn)為該藥具有廣闊的市場前景：1、目前開發(fā)的適應(yīng)癥為原發(fā)性肝癌，中國是肝癌的重災(zāi)區(qū)，每年超過25萬人患肝癌，市場前景廣闊。2、Celsion公司針對該藥物目前正在進(jìn)行多種適應(yīng)癥的開發(fā)，包括目前處于二期臨床的乳腺癌、肝轉(zhuǎn)移結(jié)直腸癌以及處于研究階段的痛性骨轉(zhuǎn)移瘤、胰腺癌、轉(zhuǎn)移性肝癌。
    12年業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期：公司預(yù)告12年業(yè)績同比下降35%-45%，一方面由于費(fèi)用快速增長：1、公司海正輝瑞合資公司進(jìn)行架構(gòu)組建和市場鋪墊的前期費(fèi)用大量投入帶來的管理費(fèi)用上升；2、公司研發(fā)費(fèi)用由于研發(fā)投入增長而出現(xiàn)較大增長。另一方面腫瘤原料藥受國外客戶技術(shù)改造影響，恢復(fù)有限，同時(shí)他汀類、抗生素等產(chǎn)品價(jià)格下降。
    費(fèi)用壓制13年業(yè)績，轉(zhuǎn)型陣痛期不可避免：13年由于費(fèi)用增加等因素依然存在以及對于新設(shè)合資公司的持續(xù)投入，業(yè)績將會受到一定的影響。
    由于海正目前處于業(yè)務(wù)由原料藥轉(zhuǎn)制劑的過程中，這樣的過程不可避免。
    轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，產(chǎn)品儲備豐富，長期看好公司轉(zhuǎn)型成功：公司在從原料藥廠商轉(zhuǎn)制劑商不斷前行，設(shè)立國內(nèi)制劑自主營銷平臺，與輝瑞建立合資公司，同時(shí)在創(chuàng)新藥，尤其是生物藥方面儲備豐富，重磅單抗仿制藥安百諾13年底可能獲批。我們認(rèn)為公司憑借其優(yōu)秀的研發(fā)能力和技術(shù)儲備，未來將走出低谷完成從原料轉(zhuǎn)制劑的轉(zhuǎn)型。
    我們預(yù)測公司12-14年每股收益為0.39元,0.49元,0.72元，對應(yīng)13/14年P(guān)E分別為33倍，23倍，謹(jǐn)慎增持
    風(fēng)險(xiǎn)提示：折舊及費(fèi)用影響業(yè)績，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，原料藥出口波動較大，新藥存在不確定性。