>> 群益證券-海正藥業(yè)(600267)2012年業(yè)績預(yù)增低于預(yù)期-130124
| 上傳日期： |
2013/1/24 |
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持有 |
作者： |
黎瑩 |
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結(jié)論與建議：
2012 年業(yè)績預(yù)增低于預(yù)期：公司發(fā)布2012 年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2012年凈利潤同比下降35%-45%，低于我們凈利潤同比下降23%的預(yù)估。其中，2012 年1-3Q 實現(xiàn)營收44 億元（YOY+21%）, 實現(xiàn)凈利潤2.5 億元（YOY-29%），EPS 分別為0.30 元。
業(yè)績下滑主要原因：1、2012 年公司控股子公司海正輝瑞有限公司成立，該公司對于架構(gòu)的組建、市場鋪墊等前期費用投入較大，導致公司管理費用同比有較大增長； 2、公司抗腫瘤原料藥訂單受國外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響較大； 3、他汀類、抗腫瘤、抗生素產(chǎn)品受降價影響； 4、公司加大研發(fā)投入導致報告期內(nèi)研發(fā)費用同比有較大增長。
2013 年業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但仍處于轉(zhuǎn)型承壓期，整體表現(xiàn)將平淡：
2013 年將好轉(zhuǎn)的方面：1、海外下游抗腫瘤藥制劑廠商開始逐步恢復(fù)生產(chǎn)，2013 年腫瘤原料藥銷售將逐步恢復(fù)正軌。2、富陽新增產(chǎn)能的投產(chǎn)：隨著認證進程中產(chǎn)能的逐步釋放，公司將有能力承接新的訂單。3、2011年研發(fā)投入2.02 億元，占母公司銷售收入 9.2%，公司目前有20 多個在研生物藥品種，單抗產(chǎn)品安佰諾 III 期臨床結(jié)束，有望超預(yù)期上市。
2013 年仍將轉(zhuǎn)型承壓：海正輝瑞合資公司預(yù)期收入將較快增長，但是設(shè)立初期費用支出仍然較大。
獲潛在專利抗癌藥銷售授權(quán)：公司與Celsion 公司簽署了ThermoDox?在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的開發(fā)和銷售的意向性協(xié)定，許可費用為5,500 萬美元（資料揭盲前支付500 萬美元）。ThermoDox?是具有專利技術(shù)的熱敏脂質(zhì)體包裹阿霉素的產(chǎn)品，適應(yīng)癥為原發(fā)性肝癌，熱敏脂質(zhì)體具有類似靶向的作用，降低復(fù)發(fā)率以及更小的毒副作用。中國是肝癌患者占據(jù)全球的一半以上，潛在市場規(guī)模大，有望成為過10 億的重磅品種。此產(chǎn)品在2013 年1 月末三期臨床資料揭盲，如若臨床資料證實有效，2014 年下半年有望在國內(nèi)上市銷售，考慮到專利藥的市場培育期，預(yù)期2016 年開始逐步貢獻利潤。
盈利預(yù)測：我們下調(diào)盈利預(yù)計，預(yù)計2012 年/2013 年實現(xiàn)凈利潤3.15億元（YOY-38%）/3.73 億元（YOY+19%），EPS 分別為0.37 元/0.44 元，對應(yīng)PE 分別為44 倍/37 倍，我們看好公司的長期發(fā)展前景，但考量公司短期業(yè)績還將低位徘徊，維持“持有”建議。目標價15.50 元（2013PE35X）。
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