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    公司1月28日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)為4.27億元至4.45億元，同比增長(zhǎng)20%-25%，合EPS約1.11-1.16元，符合預(yù)期。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，以2011年公司扣非后凈利潤(rùn)3.46億元為基數(shù)，2012年凈利潤(rùn)增速應(yīng)不低于20%，我們判斷達(dá)到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)仍為大概率事件，結(jié)合2012年度非經(jīng)常性損益為1600萬(wàn)元左右來(lái)判斷，2012年凈利潤(rùn)增速應(yīng)在21%-25%，合EPS約1.13-1.16元。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司飛信業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)仍然穩(wěn)定，但想象空間下降。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司飛信業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)被替代的擔(dān)心有所多余，公司在多年的管理運(yùn)營(yíng)中已經(jīng)成為中國(guó)移動(dòng)不可或缺的合作伙伴。但隨著無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，微信用戶(hù)已超過(guò)3億，圍繞微信的各種商業(yè)化進(jìn)程也呼之欲出，反觀飛信則一步步錯(cuò)失領(lǐng)先機(jī)會(huì)。雖然我們判斷公司將在中國(guó)移動(dòng)的整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的體系中扮演愈發(fā)重要的角色，但中國(guó)移動(dòng)可能會(huì)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中扮演愈發(fā)不重要的角色，同時(shí)考慮到飛信業(yè)務(wù)結(jié)算方式的更改，一定程度上限制了飛信業(yè)務(wù)的想象空間。
    運(yùn)維業(yè)務(wù)仍保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)該業(yè)務(wù)可預(yù)見(jiàn)性的增強(qiáng)是提升估值的關(guān)鍵。在飛信增長(zhǎng)放緩的背景下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自運(yùn)維業(yè)務(wù)，事實(shí)上該業(yè)務(wù)增速非?？?，僅2012年前三季度運(yùn)維管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.12億元，同比增長(zhǎng)47.4%。但該業(yè)務(wù)季度波動(dòng)性大，雖然公司在年初會(huì)公布已簽約尚未結(jié)轉(zhuǎn)收入的合同余額，但實(shí)際的可預(yù)見(jiàn)性仍然較差，未來(lái)在寧波普天并表因素消失的背景下是否依然能維持高速增長(zhǎng)存在一定不確定性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    目前15.76元的股價(jià)距離股權(quán)激勵(lì)18.3元行權(quán)價(jià)的差距并不大，預(yù)計(jì)公司會(huì)全力爭(zhēng)取行權(quán)，則未來(lái)兩年實(shí)現(xiàn)20%左右業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詾槭滓繕?biāo)。
    判斷公司未來(lái)業(yè)務(wù)的基本格局是：收入占比45%左右的飛信等業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，占比會(huì)逐漸下降；運(yùn)維業(yè)務(wù)仍能保持較快速的增長(zhǎng)，總體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性會(huì)增強(qiáng)，但彈性會(huì)有所下降。預(yù)測(cè)2012-2013年EPS分別為1.13元和1.36元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍和12倍，在整個(gè)板塊中估值偏低；這一估值水平反映了市場(chǎng)對(duì)公司的幾點(diǎn)擔(dān)心：（1）飛信業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間下降；（2）運(yùn)維業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)存在較大的不可預(yù)見(jiàn)性；（3）限售股1月4日解禁后的減持壓力。我們認(rèn)為減持壓力客觀存在，中國(guó)移動(dòng)在整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增強(qiáng)運(yùn)維業(yè)務(wù)的可預(yù)見(jiàn)性。按照2013年15-18倍估值，目標(biāo)價(jià)20.4元-24.5元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：
    （1）飛信業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間下降；（2）運(yùn)維業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)存在較大的不可預(yù)見(jiàn)性；（3）限售股1月4日解禁后的減持壓力。