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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年09 月30 日
    2012 年前三季度神州泰岳實(shí)現(xiàn)收入9.8 億元，凈利潤(rùn)3.0 億元，分別同比增長(zhǎng)27.0%和14.6%，每股收益0.78 元。前三季度收入和凈利潤(rùn)分別低于預(yù)期6%和11%。飛信和農(nóng)信通業(yè)務(wù)的收入低于預(yù)期使得預(yù)測(cè)與實(shí)際業(yè)績(jī)相差較大。
    前三季度運(yùn)維管理業(yè)務(wù)的收入為4.1 億元，同比增長(zhǎng)47.4%。得益于收購(gòu)和業(yè)務(wù)拓展，今年運(yùn)維管理業(yè)務(wù)的合同額和確認(rèn)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)全年收入可保持40%以上增幅。
    飛信業(yè)務(wù)收入為4.5 億元，同比下降1.1%；農(nóng)信通業(yè)務(wù)收入為5192 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.0%；神州良品實(shí)現(xiàn)收入4716 萬(wàn)元。季報(bào)中披露神州泰岳與中國(guó)移動(dòng)另外簽署關(guān)于飛信開發(fā)和支撐服務(wù)的補(bǔ)充合同，金額為7700 萬(wàn)元。今年飛信用戶數(shù)增長(zhǎng)減緩，預(yù)計(jì)全年收入約為6.4 億元，同比增長(zhǎng)5%左右。預(yù)計(jì)農(nóng)信通的全年收入約為8000 萬(wàn)元，增長(zhǎng)44%。神州良品收入每年環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入約1 億元。
    凈利潤(rùn)率的下降主要源自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化而不是原有業(yè)務(wù)盈利能力下降。系統(tǒng)集成的比重提高，神州良品發(fā)展迅猛，它們的凈利潤(rùn)率較低。新媒傳信暫按25%繳納所得稅以及大連華信的投資收益減少也拖累凈利潤(rùn)率。
    10 月31 日神州泰岳將與中國(guó)移動(dòng)開始下一期的飛信運(yùn)營(yíng)支撐合同談判。供求雙方在此業(yè)務(wù)上是合作而非簡(jiǎn)單產(chǎn)品或服務(wù)買賣關(guān)系，續(xù)約把握較大。
    略微下調(diào)12、13 和14 年的收入至14.6、18.8 和23.9 億元，下調(diào)凈利潤(rùn)分至4.3、5.2 和6.2 億元，每股收益分別為1.13、1.37 和1.64 元。目前神州泰岳的2012 年市盈率為14.4 倍，估值偏低。維持“買入”評(píng)級(jí)。