>> 國(guó)海證券-神州泰岳(300002)深度報(bào)告：重新定義公司的增長(zhǎng)邏輯-120910
| 上傳日期： |
2012/9/11 |
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pdf |
來(lái)源： |
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買入（首次） |
作者： |
馬金良 |
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投資要點(diǎn)：
運(yùn)維業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，電信領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)尤其明顯 公司積累了豐富的電信行業(yè)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，多次參與電信運(yùn)營(yíng)商技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定，公司來(lái)自電信行業(yè)收入占比75%以上，近幾年向金融、政府、能源等領(lǐng)域開拓，效果明顯。飛信業(yè)務(wù)是公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的支柱之一，隨著公司在運(yùn)維管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域和其他互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的崛起，飛信業(yè)務(wù)在收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)占整體收入的比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，今年上半年收入占比降至44.26%，顯示出公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，這些業(yè)務(wù)構(gòu)成了公司發(fā)展的穩(wěn)定器。
飛信成為中國(guó)移動(dòng)未來(lái)重要的戰(zhàn)略平臺(tái) 公司最初負(fù)責(zé)飛信業(yè)務(wù)開發(fā)及運(yùn)營(yíng)時(shí)充分受益飛信活躍用戶數(shù)量的高增長(zhǎng)，市場(chǎng)也賦予公司較高估值，隨著微信、米聊等一系列IM 工具的出現(xiàn)，飛信用戶數(shù)增速大幅放緩，市場(chǎng)甚至一度認(rèn)為飛信可能被中國(guó)移動(dòng)邊緣化，導(dǎo)致公司估值開始快速下滑。我們認(rèn)為，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是未來(lái)的必然趨勢(shì)，為了防止或者延緩單純的管道化，運(yùn)營(yíng)商必然在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的接入口發(fā)力，飛信將成為中國(guó)移動(dòng)未來(lái)的重要戰(zhàn)略平臺(tái)，對(duì)外實(shí)現(xiàn)平臺(tái)開放，對(duì)內(nèi)作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)一攬子業(yè)務(wù)的集中平臺(tái)。因此飛信在中國(guó)移動(dòng)的地位越來(lái)越重要，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)策略將會(huì)依托飛信來(lái)構(gòu)建。
公司來(lái)自大飛信業(yè)務(wù)的收入能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 在中國(guó)移動(dòng)目前的互聯(lián)網(wǎng)支撐團(tuán)隊(duì)中，公司的規(guī)模是最大的，單是飛信業(yè)務(wù)就有2000 多人的研發(fā)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，并且對(duì)整個(gè)飛信業(yè)務(wù)有著多年的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)經(jīng)驗(yàn)中國(guó)移動(dòng)更換合作方、重新熟悉開發(fā)的轉(zhuǎn)換成本極高，新合同中增加了飛聊、社區(qū)等其他重要內(nèi)容，可見(jiàn)中國(guó)移動(dòng)對(duì)公司的業(yè)務(wù)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力是非?？隙ǖ?，公司上半年飛信業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)到3.01 億元，我們認(rèn)為今年單是飛信業(yè)務(wù)的收入將與去年齊平，加上飛聊、社區(qū)、企業(yè)飛信、校園飛信等業(yè)務(wù)的收入，大飛信平臺(tái)的總收入將維持15%的增長(zhǎng)達(dá)到7 億元，未來(lái)公司來(lái)自大飛信業(yè)務(wù)的收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
技術(shù)產(chǎn)品的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)保障了穩(wěn)定增長(zhǎng)空間 在運(yùn)維管理領(lǐng)域，受人工成本上漲和管理難度提高的影響，單一產(chǎn)品的運(yùn)維管理公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)很難得到維持，公司在運(yùn)維管理領(lǐng)域的綜合性優(yōu)勢(shì)較好地解決了運(yùn)維管理產(chǎn)品周期的問(wèn)題，未來(lái)幾年來(lái)看能夠保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。同時(shí)，上市以來(lái)，公司通過(guò)外延式并購(gòu)擴(kuò)張，在產(chǎn)品領(lǐng)域、應(yīng)用行業(yè)等方面得到較好拓展，充分利用自己在飛信、農(nóng)信通的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，積極試水互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，投資控股的神州泰岳良品，定位于構(gòu)建于運(yùn)營(yíng)面向餐飲行業(yè)的電子商務(wù)平臺(tái)，開展包括食材業(yè)務(wù)在內(nèi)的電子商務(wù)、餐飲企業(yè)企業(yè)管理軟件、第三方訂餐服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等業(yè)務(wù)。神州良品上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1580 萬(wàn)的收入，但目前尚處于培育期，我們認(rèn)為公司在互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域有著深厚的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)參控股公司將打開新的增長(zhǎng)空間，打破純運(yùn)維公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨环€(wěn)定的瓶頸。
估值優(yōu)勢(shì)明顯，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí) 與可比公司對(duì)比，公司的估值明顯較低，新一期股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核保障未來(lái)四年凈利潤(rùn)20%的增速，目前股價(jià)的PEG依然小于1，估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年收EPS 分別為1.14 元、1.4 元和1.7 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為16.2 倍、13.2 倍和10.9 倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
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