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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    神州泰岳公布2012年一至三季度收入/凈利潤(rùn)分別為人民幣9.83億/2.97億元，分別同比增長(zhǎng)27%/15%，較我們的預(yù)測(cè)低5%/7%，主要原因在于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入略慢以及優(yōu)惠稅率延遲。要點(diǎn)：1) 三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.1%，高于上半年兩位數(shù)低端的增幅(10.9%)，我們預(yù)計(jì)受主營(yíng)業(yè)務(wù)推動(dòng)，這一強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù)至四季度；2) 神州泰岳與中國(guó)移動(dòng)另行簽署了有關(guān)飛信其它業(yè)務(wù)的開發(fā)與支撐服務(wù)工作的合同，金額約為人民幣7,700萬元。該合同將于2012年四季度開始貢獻(xiàn)收入，支撐了我們關(guān)于2012年飛信業(yè)務(wù)收入超過人民幣6億元的預(yù)測(cè)；3) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)符合我們的預(yù)期，但凈利潤(rùn)率略低于預(yù)期，主要由于其全資子公司新媒傳信的高新技術(shù)企業(yè)年審復(fù)核工作正在辦理當(dāng)中，因此三季度公司暫按25%的稅率預(yù)繳企業(yè)所得稅。神州泰岳預(yù)計(jì)將于年底前年完成高新技術(shù)企業(yè)的審核工作，我們認(rèn)為屆時(shí)公司的有效稅率可能會(huì)接近以往水平(13%)。
    投資影響
    我們將2012-2014 年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)了2.0%/0.2%/2.1%至人民幣1.15 元/1.46 元/1.75 元，以反映公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，即利潤(rùn)率較低的IT 服務(wù)管理和電商業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)增加。我們最新的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為22.50 元（此前為23.10 元），仍基于通過行業(yè)PEG 模型得出的0.83 倍的PEG 比率。我們維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：飛信和農(nóng)信通業(yè)務(wù)進(jìn)展慢于預(yù)期；新線上業(yè)務(wù)虧損。