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業(yè)績(jī)低于預(yù)期，關(guān)注新媒體領(lǐng)域持續(xù)拓展
    ■業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)和我們預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.56 億元，同比增長(zhǎng)3.9%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.86 億元，同比減少27.4%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.46 元，低于市場(chǎng)和我們預(yù)期（Wind 一致預(yù)期為0.54 元）。收入基本平穩(wěn)而凈利潤(rùn)明顯減少主要由于：1）毛利率下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)；2）管理費(fèi)用率同比上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)；3）去年同期創(chuàng)意成都項(xiàng)目結(jié)算確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損益1.92 億元。2012年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金2.30 元（含稅）。
    ■傳統(tǒng)媒體收入增長(zhǎng)放緩。2012 年傳統(tǒng)媒體三項(xiàng)業(yè)務(wù)中：印刷業(yè)務(wù)收入同比減少9.2%，主要由于《成都商報(bào)》及商印規(guī)模減少。廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.7%，增長(zhǎng)主要來(lái)自戶外廣告業(yè)務(wù)。發(fā)行投遞業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.8%，增長(zhǎng)主要來(lái)自電商配送業(yè)務(wù)。
    ■網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入或?qū)⒃?013 年實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)。2012 年網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入同比減少10.1%，主要由于新游戲推出進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。2013 年上半年《勁舞堂》將進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營(yíng)階段，如果公司非公開發(fā)行股份收購(gòu)動(dòng)漫谷公司獲得通過(guò)，兩者將共同促進(jìn)網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。
    ■關(guān)注新媒體領(lǐng)域持續(xù)拓展，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。由于公司傳統(tǒng)媒體收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，假設(shè)動(dòng)漫谷于13 年下半年并表，預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為0.51、0.67、0.83 元（假設(shè)動(dòng)漫谷全年并表則13 年備考EPS 為0.59 元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 為21 倍，低于傳媒行業(yè)平均估值，反映市場(chǎng)對(duì)公司傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的擔(dān)心?？紤]到公司在新媒體產(chǎn)業(yè)鏈及新業(yè)務(wù)拓展方面一直較為積極，我們維持“增持-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.75元。